【摘要】
泽宇智能作为一家提供电力信息系统整体解决方案为导向，包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维的一站式智能电网综合服务商。同行业公司包括国电南瑞、金智科技、东方电子、海联讯、智洋创新等。
(资料图)
随着新能源装机占比以及发电量占比的进一步提升，公司业绩有望进入高速期。
泽宇智能成立于2011年，经过多年电力信息化行业发展，于2021年12月在深交所上市。自成立以来始终致力于前沿电力信息化科学技术的创新和应用，组建专业的研发团队，通过自主研发、技术改造、技术引进吸收等多种方式，在电力信息化领域积累了大量的技术和经验，获得多项专业资质及荣誉，今年新增荣获“江苏省专精特新中小企业”荣誉资质。
公司历史沿革
公司的业务涵盖电力咨询设计、系统集成、电力工程施工及运维。2022年，公司系统集成、施工及运维以及电力设计三项业务的营收分别为6.79/1.36/0.46亿元，占营收比重分别为78.58%/15.79%/5.30%。公司目前正布局各项新业务，包括智能巡检机器人、智能光配、自持新能源电站等，有望为公司打开未来增长新增量。
产品应用覆盖多个领域，客户主要为国家电网相关下属单位。在通信系统集成领域，公司的技术和产品能够满足电力系统内各个通信环节的需求，产品广泛应用智能电网发电、输电、变电、配电、用电及调度等各个领域；在调度数据集成领域，公司以数据通信和数据安防技术为基础，构建服务于电力调度生产的专用数据网络，满足电力调度生产数据传输和交换以及电力生产安全指挥的要求；
在变电站运维监护领域，公司以视频监控技术、图像AI识别技术、大数据分析为核心，在变电站智能辅助监控系统基础上进行功能升级，开发了变电站远程在线智能巡视系统，提升变电站智能巡检、安全管控和智能运维水平，提升设备安全系数。
公司产品和服务主要是应用于电力行业智能电网领域
公司服务范围遍布全国29个省市和地区
基本盘稳定增长，新业务布局逐渐落地
自2014年起，电网投资持续增长，2018年电网投资接近电源投资近2倍，达到历史峰值。2021年电网基本建设投资完成额4951亿元，同比增长1.1%；新增220千伏及以上变电设备容量24334万千伏安，同比增长9.2%；新增220千伏及以上输电线路回路长度32220千米。2022年新增220千伏以上变电设备容量25839万千伏安，同比增长6.3%；新增220千伏及以上输电线路长度38967千米，同比增长21.2%。
电力行业的发展离不开信息化的支撑，总投资增加必然带来配套新建信息化系统建设以及存量信息化系统的升级改造，随着国家电网电力物联网和南方电网数字化转型建设的全面推开，势必将带动电力信息化投资的快速增长。
电力信息化领域专业化程度高，行业竞争格局市场化。目前，我国的电力信息市场经过不断发展，业内公司已经在各自领域形成了竞争优势，暂无垄断企业出现。国电南瑞是目前行业龙头企业，背靠国家电网，在订单获取上拥有优势并且在网络集成和应用集成深耕多年，技术积累深厚，金智科技、东方电子和智洋创新以应用集成为主，业务遍布电网各个环节的智能化，海联讯和泽宇智能以网络集成为主，主要为构建通信信息系统。
格局分散，行业内主要企业情况
系统集成业务作为泽宇智能的核心业务，近年来一直保持增长态势。同时，公司及时抓住国家政策支持和社会发展变化的重大机会，在现有业务的基础上开辟新业务，研发变电站巡检机器人、智能光配等产品，为公司的未来发展形成了新的业绩增长点。
近年来营业收入增速逐年提升，业绩稳增长
2018-2022年公司营业收入分别为3.11/4.55/5.84/7.03/8.63亿元，同比13.90%/46.10%/28.38%/20.51%/22.76%，近年来营业收入增速逐年提升。2018-2022年公司归母净利润分别为0.60/1.09/1.55/1.86/2.27亿元，同比9.47%/83.01%/42.70%/19.67%/21.88%。
2018-2022年，公司总资产周转率持续下降，固定资产周转率持续提升，存货周转率一直维持较低水平，应收账款周转率小幅下降。存货周转率一直维持较低水平的主要原因是公司业务规模持续大幅增长，相应期末存货增长速度较快，同时公司的各项业务均采用终验法确认收入，而公司项目收入确认受项目实施周期影响，因此存货周转相对较慢，公司整体存货周转率较低。
以网络集成为核心，积极拓展应用集成领域
通信系统集成产品能够满足电力系统内各个通信环节的需求，产品广泛应用智能电网发电、输电、变电、配电、用电及调度等各个领域，这些应用场景对产品的稳定性、实时性、高效性等方面有特殊的高要求。随着国家电网5G无线通讯在配电网的应用条件逐渐成熟，我公司在原有4GCPE无线终端研发的基础上，开发了4G/5G融合通信终端，提升了配电网在线监测和实时图像采集的水平，使得配电网自动化水平和物联网体系更加丰富。
调度数据集成领域以数据通信和数据安防技术为基础，构建服务于电力调度生产的专用数据网络，满足电力调度生产数据传输和交换以及电力生产安全指挥的要求。近年来，在调度数据集成技术基础上，公司调度数据技术向二次安防方向延伸，公司研发了具有行业先进水平数据加密、数据隔离技术，保障调度数据传输的安全。
电力监控系统方向开发了网络安全监测装置，通过国网首批检测，开拓了调度数据网络新的市场。在变电站运维监护领域，公司以视频监控技术、图像AI识别技术、大数据分析为核心，在变电站智能辅助监控系统基础上进行功能升级，开发了变电站远程在线智能巡视系统，提升变电站智能巡检、安全管控和智能运维水平，提升设备安全系数。该领域业务是公司新拓展业务，随着人工智能、物联网、5G通信等先进技术的发展，公司将持续加大在该领域的研发投入,保持技术在业界的领先。
公司通过招投标方式获取电网订单，并为发用电测提供高毛利率的用户变产品。在电力公司方面，公司以招投标的方式获取省级电力公司和国家电网总部的订单为主，为电力公司提供超市化、国网SDH、国网与省网的数据传输和安全等业务。在用户变方面，公司为发电厂和大型用电企业提供用户变电站，大幅提升企业的用电效率，2019年用户变电站毛利率达60.2%，远高于面向省网和国网的超市化和国网SDH业务产品。
2019年泽宇智能集成业务收入占比和毛利率对比
布局应用集成新领域，打造公司新业绩增长点
智能光配试点完成，提升故障处理效率。智能光配是指系统即时识别光配架故障光纤并自动切换到备用光纤，实现业务故障的快速诊断和处理，即无需人工现场检修更换。技术涉及机械臂、智能识别、软件控制等多种先进技术。目前，公司已在南通和盐城完成试点项目，并获得了国家电网的高度认可。
核心产品的研发和设计均由公司研发团队自主完成，从而保证技术的独特性和产品的领先地位。在生产方面，公司将协商相关合作伙伴以及供应商，充分利用各自的技术优势，实现产品的高效生产。此合作模式在确保产品的质量和性能的前提下，有助于降低成本、提高生产效率。
变电站规模规模及数量持续增长，电力巡检机器人替代趋势明确。通过行动路径智能规划，巡检机器人将采集的视频和音频讯息上传至本地监控后台，从而实现设备检测以及数据报警等功能。在安全系数低的场景下，更能突显出无人系统的优势，人类在此环境下无法做到的精准监控，可由巡检机器人完成。此系统可保障职工的生命安全，提高监控准确性，减少人工成本。
全国范围来看，2022年约有变电站48000个，其中35kV及以上变电站约34000万个。以江苏等量的机器人配备比例进行计算，22年全国巡检机器人市场空间可达410亿元。鉴于江苏为我国电网大省，至25年巡检机器人配备比例可能将优于全国均值。假设全国35kV以下/35kV及以上变电站分别配备2/3个巡检机器人，则25年全国巡检机器人市场空间可达718亿元，22-25年CAGR有望达20.53%。
开发自持电站业务，丰富公司业务结构。公司计划2023年达到500MW的开工目标，进一步加大分布式光伏电站开发力度，推动电站建设和转让业务发展，预计在2-4年内实现1GW的光伏装机目标。
小结
公司作为一站式智能电网综合服务商在系统集成以及在新能源领域的业务布局。随着募投项目的落地，公司的技术和产品力有望进一步增厚，业绩有望持续增长。
盈利预测综合值
参考资料：
20230613-西部证券-泽宇智能-电力信息化领先企业，拓展新业务打开未来增长空间
20230220-东方财富证券-泽宇智能-深度研究：拓展应用集成新场景，布局新能源业务
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：于鑫（登记编号：A0740622030003）
