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5 月宠物食品出口短期波动，修复趋势或不改

5 月宠物食品出口同比下滑，我们分析主要系高基数效应下出口量同比下滑、同时出口量在国家间的结构变化使得整体出口单价下滑导致。我们认为，海外去库或将接近尾声，预计宠物食品出口增速在6-7 月或震荡修复、8-9 月起有望持续转正。国内出口订单有望持续修复、叠加中宠、佩蒂等企业的海外产能持续上量或带动其海外业务收入明显增长。同时，国内宠物市场规模持续增长、竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，建议关注中宠股份和佩蒂股份。

高基数致销量同比下滑，结构性变化使整体单价下跌5 月美元和人民币计价口径的宠物食品出口额分别同比下滑17%和14%，差异主要系5 月以来美元强势升值导致。量价拆解来看，1）量：5 月宠物食品出口量同比下滑6.9%，主要是出口美国、韩国的量同比降幅分别从4月的38%和0.06%明显扩大至5 月的50%和27%，同时出口欧洲地区的量同比增速有所放缓导致。我们分析主要原因为2022 年5 月新冠疫情有所好转，美、韩等海外客户快速补库带来的高基数效应。2）价：5 月美元和人民币计价口径宠物食品整体出口单价分别同比下滑11%和7.5%。以人民币计价口径来看，对主要国家的出口单价大多同比上涨。我们分析整体出口单价同比下滑主要系出口美、韩的单价相对较高，而出口美、韩销量合计占比下滑超过10 pct 导致。

海外去库或将接近尾声，上市公司海外收入有望明显增长2022 年9 月至2023 年初，因海运、清关逐步恢复正常，海外开始逐渐调低库存水平、下单速度减缓，宠物食品出口出现持续下滑。库存调整存在自下而上链条，即用户、渠道商、品牌商调库存进度整体由快到慢。目前海外渠道商去库或已接近尾声，品牌商库存逐渐恢复至正常水平。从出口数据来看，今年2~4 月宠物食品出口同比降幅持续收窄并录得转正，5 月同比虽由于高基数效应转负，但我们测算宠物食品出口同比增速在6-7 月或震荡修复，预计8-9 月起持续转正。从上市公司出口订单来看，中宠股份的海外客户中渠道商占比较高，其出口订单4 月已基本恢复、5 月已实现正增长；佩蒂股份的海外客户中品牌商占比较高，其出口订单预计23Q3 同比基本持平、23Q4 有望实现同比增长。同时，中宠、佩蒂在越南、柬埔寨、新西兰等地的海外产能陆续恢复生产/新投产。我们认为，在国内出口订单有望持续修复、海外产能或持续上量的带动下，上市公司的海外收入有望明显增长。

国内宠物市场持续增长，竞争格局变化利好龙头2022 年，我国城镇犬猫消费市场规模约2706 亿元、同比增长8.7%，其中猫市场规模达1231 亿元、同比增速达16%。从今年618 期间销售数据来看，京东618 巅峰期间宠物烘焙主粮、混合猫砂、智能用品成交额同比增速分别约472%、150%、120%，明显高于全网所有品类销售总额15%的增速。且国内宠物市场竞争格局出现了国产品牌在中低端市场替代效应加深、并更多向头部品牌集中的变化。我们认为，国内宠物市场规模增长、竞争格局改善利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，如中宠股份和佩蒂股份等。

风险提示：海外市场去库存进度不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。