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中信证券5月15日发布公告。投资建议：1Q23公司净利润/non-ifrs亏损10.4/7.1亿元，同比缩窄3.1/0.9亿元，除季节波动外，主要由于内部收入的同比下滑、外部收入增速放缓以及因年初投入较多临时资源导致成本端承压。同期一体化供应链收入中来自集团/外部客户的收入同比-1.5%/+11.1%，前者受到的京喜业务调整的影响至Q3或明显缓解；后者1Q23的客户同比下降7.4%，收入增长主要来源于公司一体化供应链ARPC同比增加20.0%至13.3万，稳健经营策略效果显著，我们判断大KA客户与SME客户的需求将呈梯次恢复，Q2外部一体化供应链客户数有望环比提升。随着年中大促到来、临时性资源投入回归常态以及客户需求回暖，公司Q2业绩有望环比明显改善。根据公司一季报业绩，我们下调公司2023/24/25年EPS预测至0.06/0.29/0.46元(原预测为0.25/0.46/0.64元)，公司仍处于业务投入和拓展前期、产能利用率攀升的阶段，利润水平较低，PE估值或不能充分体现公司资产的价值，长期看我们预计公司盈利将明显改善，我们选取德邦股份（603056）为可比公司，近3年德邦股份平均市销率0.5x，考虑到京东物流的高增速，我们给予公司2023年0.6x市销率，对应目标价18港元，维持“买入”评级。