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核心观点

【复调行业最新跟踪】

1）行业消费端弱复苏。H2 是消费旺季，其中近期颐海国际第三方有双位数增长，关联方收窄下降；

2）竞争格局改善。体现在部分优质产品如牛油和番茄底料明显好转，行业中小企业退出。

3）产品略有分化。如公司调价半年后，部分有好转；但如酸菜鱼等销售还是在下滑，公司认为主要是自己产品问题，如天味食品的产品比较强势。

4）毛利率23 年可改善。主要是成本端，油脂占比20%，包材16%，花椒辣椒16%，牛肉包等，其中油脂目前高位震荡，辣椒涨20-30%。但整体预计成本压力明年可小幅缓解。颐海国际毛利率稳中有升主要是下半年部分产品由OEM 改为自产。

5）观点：持续看好复调行业中长期的成长性，推荐天味食品和颐海国际。

风险提示

消费不及预期；重大食品安全事故；疫情超预期；原材料价格波动超预期。

资料来源：Wind，公司公告，颐海国际电话会议等。