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摘要

宏观经济偏弱，市场等待进一步增量政策落地。

虽然降息时点提前，但是关键政策落地时点可能还是偏慢，不排除仍然要等7 月政治局会议的可能。

所以，一方面，市场会对正在落地的政策展开交易，因为力度可能低于市场期望，债市总体仍处于胜率较好的状态；另一方面，有力度的重大政策落地的可能性仍然较高，债市依然会对此保持适度的敬畏，因此，在最终靴子落地前，我们预计，市场会继续在交易趋势和交易变化间反复拉锯，这个拉锯的位置暂时可能在2.65-2.7%附近。考虑到政策是逐步出台，可能在反复震荡中，利率仍有阶段性短暂上行的可能。债市总体策略建议还是票息为主，兼顾久期。

资金面怎么看？

6 月关注信贷之外，汇率或是另一重要影响因素。考虑到内外均衡虽然对内为主，但是利率也不能太低，从外汇储备的角度观察央行主动贬值的空间也有限，因此，我们预计后续流动性和资金面都需要合理评估汇率波动的影响。我们基于中性考虑，DR007 可能继续在1.6-1.9%之间波动。与之对应，R001 逻辑上的参考位置在1.55%附近。

汇率怎么看？

本轮汇率走势主要由国内因素主导，外围因素并非主因，从宏观经济走向观察，重点还是后续增量政策的具体节奏和力度，这可能影响市场对于经济前景的进一步评估，同时决定了人民币汇率的波动方向。短期因为政策落地力度有限，预计人民币汇率仍有调整压力。

风险提示：海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。