事件：

5 月，工业企业利润累计同比-18.8%、前值-20.6%。

工企利润延续结构性分化，新能源产业链等带动利润率回升工业企业利润降幅收窄，利润率的拖累减弱。5 月，工企利润当月同比下降12.5%、较4 月收窄5.7 个百分点，两年复合-9.6%、较4 月回升3.8 个百分点。其中，利润率的拖累明显减弱、主要缘于新能源产业链、煤炭开采等相关行业带动。需求的恢复有待巩固，5 月营收当月同比-1.46%、较4 月回落5.3 个百分点，同时成本和费用端压力仍不小。

(相关资料图)

利润分配进一步向中游集中，但下游消费品利润有所改善。5 月，41 个工业大类中仅14 个行业利润同比增长，其中新能源产业链相关行业利润表现亮眼。边际改善来看，下游消费品修复较快，农副食品、医药、酒和饮料、烟草等行业分别较4 月改善30、22、9 和7 个百分点。受价格拖累，采矿业和上游制造业利润加快回落。

不同类型企业利润均边际改善，股份制和外商企业利润率明显回升。5 月，国有、外商、股份制和私营企业利润两年复合同比-11.5%、-10.6、-8.3%和-12.4%，分别较4 月回升2、4.6、5 和2.8 个百分点。其中，股份制和外商企业累计营业利润率分别提升0.22 和0.34 个百分点至5.94%、5.01%；国有控股和私营企业利润率改善偏慢。

降价带动库存回落，真实去库有待需求回暖

价格下降带动库存回落，但库存量仍在高位。5 月，工业企业名义库存和实际库存分别较4 月下降2.7 个1.7 个百分点至3.2%和7.8%，较本轮高点分别回落84%和52%。当前去库主要受价格影响，库存量的去化实际上更慢。当前，产成品和原材料库存指数同比增速仍较高，库销比和产成品周转天数也均处近年高位，需求压制下去库尚需时日。

分行业看，上游行业名义去库加快，部分中游行业库存水平较高。4 月，受上游工业品价格低迷影响，黑色加工、石油煤炭加工和化学纤维等行业的库存同比增速进一步回落至低位，历史分位数分别为12%、13%和18%。与此同时，部分中游行业库存水平偏高，仪器仪表、汽车、专用设备等行业库存历史分位数分别高达70%、64%、62%。

5 月工业企业利润加快修复、名义库存加快去化，盈利修复斜率的改善有待需求回暖进一步支撑。当前，利润修复更多是缘于景气赛道带动、库存去化则主要由上游工业品降价推动。往后看，在地产和出口缺位的情况下、利润修复和库存去化或延续分化特征，总量的周期性特征也会与以往不同，可以进一步关注景气赛道和困境反转行业的去库节奏。

风险提示

经济复苏不及预期，疫情反复。