中国经济：宏观热点速评

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成本下降，制造业利润降幅收窄——1-5 月工业企业利润点评2023 年1-5 月，规模以上工业企业利润同比下降18.8%，降幅较1-4 月收窄1.8 个百分点。工业增加值和PPI增速下降，工业企业收入下降。成本费用下降明显，推动利润降幅收窄。结构上，制造业同比增速降幅收窄较大。

上游和下游制造业利润增速降幅继续收窄，中游制造业维持较高增长。库存方面，工业企业库存继续去化。向前看，我们认为经济仍然保持复苏态势，工业企业利润增速降幅有望继续收窄。

证券及其他：观点聚焦

剖析证券公司的ROE 提升之路

当前券商板块估值再次调整至底部区间。我们认为，持续宽松的货币环境、潜在积极政策的逐步落地及业绩层面较去年的改善趋势，有望带动板块估值修复。长期而言，竞争格局优化、资本效率提升、以及成本管控加强，将推动优质公司ROE 中枢提升。公司方面，综合服务能力领先的头部券商（如中信/华泰）将在PB-ROE 主导的估值体系下享有龙头溢价；深耕财富及资管等专业领域的特色公司（如广发）或以其更加突出的分部收入贡献/业务竞争力/成长性实现重估。

传媒互联网：观点聚焦

AI 如何影响游戏行业？——变革中创新

年初以来，AIGC 浪潮引发市场对AI 赋能游戏行业的关注。我们认为AI 技术将从生产端与体验端两方面推动游戏变革与创新，实现研运提效、玩法创新。本篇报告就生产端AI 赋能的环节与落地节奏、体验端AI 原生玩法的创新方向与驱动力、厂商侧的应用落地情况及后续发展进行探讨。维持相关公司盈利预测/目标价/估值不变，建议关注网易（强AI 中台支持“AI+游戏”落地，AI 基因融入研发管线，多品类游戏持续验证）、三七互娱（AI 赋能研运中台，外延投资探索玩法创新）、完美世界（成立AI 中心，自上而下推动AI 落实）、巨人网络（未覆盖，积极探索“AI+”玩法创新）。

岳阳林纸(600963.SH)：首次覆盖 跑赢行业

站在新一轮绽放起点，林业碳汇CCER 蓄力待发首次覆盖岳阳林纸（600963）给予跑赢行业评级，目标价8.00 元，基于P/E 估值法，对应2023-24e 为23x/18xP/E。理由如下：1）稳健进取的央企改革标的，站在新一轮绽放周期起点。2）文化纸主业稳健前进，林浆纸一体化优势平滑周期。3）CCER 从0 到1 验证在即，市场重启后百亿空间绽放。我们预计公司2023-24 年EPS 分别为0.35 元、0.44 元，CAGR 为14%，当前股价对应2023-24e P/E 为19x/15x；我们给予跑赢行业评级和目标价8 元，目标价对应2023-24e P/E 为23x/18x，隐含20%上行空间。

阿里巴巴-SW(09988.HK)：维持 跑赢行业

顺应需求趋势，菜鸟加强和阿里其他子集团协同在2023 年全球智慧物流峰会上，菜鸟集团宣布推出自营的品质快递业务“菜鸟速递”，将由服务天猫超市的配送业务升级为全国快递网络，主打“半日达”“当次日达”和“送货上门”等品质快递服务。此外，峰会现场菜鸟还分享了未来战略和业务布局。顺应消费者对履约时效和体验的需求，整合现有体系生态推出自营服务，菜鸟加强与淘天集团协同。菜鸟助力阿里国际数字商业集团海外发展。未来计划建设三大长链物流网络和三大短链业务。目前公司美股和港股交易于9/8 倍和9/8 倍的2024/2025 财年非通用会计准则市盈率。我们维持收入预测和盈利预测。

维持跑赢行业评级和目标价，对应美股和港股2024/2025 财年非通用会计准市盈率为15/13 倍和15/13 倍，分别有61%和60%的上涨空间。