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投资要点

7 月我国出口（美元计价）在上月偏低的基础上再度下行2.1 个百分点至-14.5%，较大幅度低于我们此前的预期。部分高附加值产业链持续遭遇外部政策压力的同时，中低附加值类别部分产能向外转移。船舶、汽车、手机相对表现较好。进口（美元计价）同比跌幅扩大5.6 个百分点至-12.4%，顺差806 亿美元，同比连续收缩。

部分高附加值类别出口韧性继续展现：服装家具家电类出口跌幅扩大，手机、芯片连续改善，船舶出口大幅提升。7 月格外走弱的主要是中低附加值产品类别，纺织服装鞋靴箱包、家具家电照明两大类别对总出口的拖累分别扩大1.2、0.4 个百分点，汽车仍强劲增长，但随基数走高，同比从此前4 个月的100%以上降至83.4%。

同时受需求降温和外部产业政策挤压的手机、集成电路同比分别为2.2%、-14.2%，分别改善25.5、3.5 个百分点，并且为连续第二个月改善，手机时隔5 个月再度增速转正。船舶同比增速改善超过100 个百分点，重回3-5 月出口高增趋势。

对欧盟、东盟出口跌幅扩大，对美日韩维持低位，纺织服装等低附加值产品部分市场份额被东盟等获得。发达经济体（最终需求地）中，对欧盟（-20.6%）出口同比跌幅扩大7.7 个百分点，对美（-23.1%）、日（-18.4%）、韩（-17.9%）同比跌幅分别变动+0.6、-2.8、+1.9 个百分点，扣除基数后均维持弱势。对东盟（-21.4%）出口跌幅扩大4.5 个百分点，而越南已公布的7 月出口同比跌幅则大幅收窄7.5 个百分点至-3.5%，其中纺织服装鞋帽箱包类出口改善幅度也比较大。而从外需情况来看，二季度以来美国居民服装类消费支出的名义和实际增速均在小幅回落后企稳，总体上显示国内低附加值产品部分市场份额正在被东盟等地区所获得。

能源大宗进口金额拖累总进口跌幅再度扩大。7 月进口同比跌幅扩大5.6 个百分点至-12.4%，未能在此前三个月平台上企稳，但绝大部分原因都在于包括原油在内的能源大宗进口金额的大幅下降，这一个大类对7 月总出口形成额外5.4 个百分点的拖累。前期油价等的连续回落已基本反映完毕，近期原油价格企稳反弹，预计7 月进出口价格跌幅也可能达到阶段性谷底，8 月之后有望跌幅有所收窄。

7 月出口直观体现出国际形势复杂严峻确实是当前我国经济所面临的最大风险点。

高附加值产业链分成两类，其一是电子、手机等领域，尽管持续呈现百折不挠之供给侧产业链韧性，但美国不断强化“脱钩断链”措施手段，也令仍存在一些“卡脖子”环节的整条产业链生产、出口确实受到不可忽视的影响；其二是汽车、（聚合物锂电池等）电机设备等目前压力相对稍小的领域，但又面临着基数日益走高的形势，同比增速高位逐步回落趋势很难扭转。低附加值产业链一定程度上呈现出产能向其他生产成本低的地区外移的态势。两大因素叠加，促使我们本月决定下修全年出口（美元计价）同比增速预测4 个百分点左右至-4%。从稳增长的角度来看，年内稳定基建投资实际增速在较高水平、增加中低收入人群收入的政策必要性进一步提升，降准和小幅降息的概率增加。而从长期来看，供给创造需求是高质量发展的主线，高端制造业持续的研发投入、产能扩张投资是经济政策将长期坚持的大方向。

风险提示：短期刺激需求政策力度不及预期风险。