【摘要】
近期造车新势力大涨，特斯拉海外FSD渗透率大幅提升，相关催化下，汽车产业链持续活跃，在价格战影响下的上半年，行业出现了什么新的催化，如何看待板块后市的机会？我们今天重点来探究一下。
(相关资料图)
一、汽车行业的边际变化
1、景气度回暖
我们在年初新能源车的报告中其实就写到，新能源车在2022年渗透率出现明显的拐点，渗透率超过30%，而渗透率趋势与智能手机高度相似，超过20%以后，市场竞争白热化，主要原因可能是当下市场需求模糊化、品牌溢价重新构筑造成的结果。
同时,电动智能无法定量区分产品，长期看或重复手机的同质化竞争，目前来看上半年传统汽车的追赶、去库存、汽车价格战，都验证了判断。
同行业现状来看，汽车上半年产销实现双增长，6月乘用车产销分别完成221.9万辆和226.8万辆，环比分别+10.4%和+10.6%，同比分别-0.9%和+2.1%，由于政策的刺激去年同期基数较高，今年6月销量能实现正增长实属不易，证明消费者信心正在恢复。
今年1-6月，乘用车产销分别完成1128.1万辆和1126.8万辆，同比分别+8.1%和+8.8%，略低于汽车行业整体，主要因3-5月价格战导致消费者观望情绪加重所致。
由于中央和各地相继出台利好车市的政策和促销活动等稳定信心，新能源汽车销量和汽车出口的持续高增长，上半年乘用车市场实现了产销双增长。我们认为短期利空因素已基本在二季度出清，今年下半年行业有望迎来基本面的进一步向好。
2、汽车零部件：下游偏弱，市场情绪修复
2023年年初以来国内下游需求整体偏弱，零部件出口依旧维持较高增速，23Q1SW汽车零部件板块整体营收同比增长9.5%。2023年1-3月乘用车单月销量同比分别-38%/+10%/+0.5%，Q1季度销量同比-13.4%，4月销量由于22年同期低基数影响同比增速较高（+54.9%），年初以来国内下游需求整体偏弱。受益于欧美车市的复苏，零部件出口依旧维持较高增速，2023年1-4月零部件出口金额286.8亿美元，同比+15.8%。
原材料、海运费高位回落，零部件企业主要原材料包括铝材、钢材、塑料、橡胶等，多种原材料价格同比下降幅度较大。同时伴随新船交付、集装箱运力的增长，海运运费回落至疫情前正常水平。
二、未来展望：聚焦一线龙头
1、电车趋势势不可挡
油电替代大势不可逆，行业面临洗牌。油电替代由电车自身优势引发，凭借其性能优势及经济性优势，电车确立对油车的产品竞争力，推动油电替代持续进行，而新能源车也开启下半场—智能化时代。
当前市场以电动化、智能化为主流，亦为汽车革命上下半场演绎的核心，例如理想和华为等均使用多模态感知技术，带来接近自然人的交互能力；大模型赋能智能座舱，例如2023年内理想、小鹏、华为等均有望将大模型接入座舱，带来情感式和个性化的交互体验。智能驾驶逐步实现“去高精地图化”，政策层面支持也逐步落地。
从行业格局看，一线龙头即将浮现。从2023M1-M5各车企的销量表现看，头部车企份额明显提升，弱势新势力和合资品牌份额下滑，行业格局已初步分化。未来新能源头部车企有望加速发力，行业有望迎来第一梯队的浮现和末位的加速淘汰。
从更直观的层面看，一线传统车企和头部新势力新能源版图愈发完善，并且新品节奏加快。基于不同车型的产品力和竞争力，我们对细分车型进行销量预测，我们预计2023年比亚迪、吉利、广汽埃安、长城、长安、理想的新能源车销量分别为320万、55万、54万、50万、46万和32万辆，份额分别为34%、6%、6%、5%、5%和3%。
展望未来，我们认为新品推出节奏越快，产品胜率越高、持续热销的企业有望最终胜出。我们认为，平台化能力强、产品迭代快，并且成本管控能力强的企业具备这样的能力。
以比亚迪为例，比亚迪基于e平台3.0，在仅一年半的时间内先后推出元Plus、海豚、海豹三款重磅纯电动车，2023年5月比亚迪纯电动乘用车销量约为12.0万辆（去年同期5.3万台），遥遥领先竞争对手，后续随着宋L、腾势N7等更多e平台3.0新车上市，比亚迪电动车有望持续保持领先地位。
2、汽车零部件业绩分化，年降压力或在三季度体现
2023年上半年，由于受汽车价格战的影响，零部件的业绩加速分化，复盘2017-2019年价格战，主机厂降价对零部件影响存在三阶段：
1）终端车企竞争激烈，未向上游传导；
2）半年后零部件承担部分降价压力；
3）价格战接近尾声，零部件进行减值计提；其中高壁垒赛道及存在自身成长逻辑的企业受影响较小。
展望本轮竞争，我们预计头部车企产业链公司业绩表现或超市场预期：本轮价格战合资车企、尾部新能源车企加速出清，23Q1头部自主车企市占比提升至48%，带动产业链需求向上。价格战下尾部车企出清，23Q1新能源CR8已达77%，减值损失压力进一步带动零部件板块分化。
在价格传导，业绩分化之下，重点关注与国内龙头共振全球化布局的企业，我们认为主机厂的竞争格局变化或将带动零部件企业业绩加速分化，合资车企份额下降、尾部车企加速出清导致产业链上零部件公司业绩压力较大。
我们建议从高成长性赛道和强驱动力企业两个角度关注业绩优质的α公司：1）优选成长性好的细分赛道，建议关注低渗透率赛道及低国产替代率赛道；2）看好自身成长驱动力强的个股，建议关注以下3类零部件公司，一是强势自主车企及新能源车企供应链公司；二是全球化布局较早且较为完善的公司；三是成功开拓第二成长曲线的公司。
三、受益标的
1、整车方向：龙头强者恒强和出海是看点
比亚迪：市场龙头优势显著
比亚迪以刀片电池、e平台3.0以及DM-i超级混动技术三大技术为核心支撑，具备市场核心竞争力,产品力领先，龙 头优势显著。刀片电池行业认可度超高，电动技术领先；DM-i超级混动技术实现超高效率和超低油耗，是比亚迪插混车型售价低、油耗低、噪声低、动力强的核心因素，核心优势使其产品力领先，在插混市场占据绝对领先优势。
产品矩阵丰富，凸显竞争优势。23年比亚迪新车动作频频，上海车展比亚迪推出海鸥、宋Pro L，驱逐舰07、仰望U8等新车。我们统计23年至今，比亚迪已推出15 款新车，频率冠绝全国。其中王朝系列的元、宋、汉；海洋系列的驱逐舰07，海豹等均具备爆款能 力，其产品力已得到市场充分认证。
出口值得期待，随着海外销售渠道的完善和公司积极的海外扩张，比亚迪在海外销量暴涨，5月销售10203辆同比涨24倍，1-5月销售63753辆，同比涨16倍。我们预期公司23-25年出口30w/60w/90w，同比+436.5%/+100.0%/+50%，在海外的未来值得期待。
长安汽车：深蓝引领高端化
长安产品条线清晰广泛，插混、纯电布局全面。目前长安已完成搭建MPA、EPA，CHN 三大新能源平台，主打长安、深 蓝、阿维塔三大品牌，分别布局低中高端市场，逐步完善产品矩阵。深蓝引领品牌高端化、传统燃油品牌长安全面转型“智电iDD”混动、长安、华为、宁德时代三剑合璧打造阿维塔，多方布局长安智电化转型。
其中，长安深蓝 S7 竞争力强劲。后续长安亦有长安起源等汽车具备爆款潜力。在传统自主中公司基本面优异，新品产品力强劲，持续性强，弹性高。
2、汽车零部件：优选低渗透成长赛道
车型内卷带动配置升级，低渗透率板块成长性更好。一方面，当前消费升级、高端化、配置内卷等催化新产品渗透率提升，汽车从代步工具属性逐步向“第二个家”属性演变，自 主品牌车型高端化、更多增量配置有望逐步普及，如空气悬架配置提升舒适性、独立大功 率功放优化音响效果、矩阵式大灯促进照明智能化；另一方面，技术迭代催化新产品渗透 率提升，如一体压铸工艺大幅减少车身焊接的工作量与工作时间，绒面超纤提升内饰件舒适度。
同时自动驾驶方面，2023年特斯拉FSD拐点显现、城市NOA加速落地、政策法规逐步健全，我们判断智能驾驶行业正逐步迎来技术、法规、用户接受度三重拐点，看好后续数据积累、大模型应用带来的功能体验提升，提升行车安全、减轻驾驶疲劳，渐进式影响消费者购车决策。中短期来看，智能化布局相对领先车企、零部件有望最直接受益。
重点关注的公司德赛西威、经纬恒润、伯特利、均胜电子、科博达等等。
参考资料：
20230706-安信证券-汽车零部件行业：聚焦头部车企产业链和全球化布局，优选强α公司
20230704-安信证券-汽车整车行业2023年中期投资策略：行业变革加速，一线龙头即将浮现
20230626-华西证券-汽车行业大国重车之琰究智能汽车系列报告七：智能驾驶，三重拐点临近，L3落地加速
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：杨清洪（登记编号：A0740621070001）
