【摘要】
从行业来看，风电在电力生产结构中的占比仍有较大成长空间，根据GWEC预测，2023-2027年期间全球新增风电装机容量为680GW、年均新增风电装机容量将超过130GW；但由于较高的技术壁垒，风电减速器行业竞争者相对较少、竞争格局相对良好，或将利好以威力传动为首的已具备相应先发优势的减速器厂商。
【资料图】
威力传动(N威力,300904.SZ)成立于2003年，深耕精密传动领域近20年，积累了丰富的经验和技术，自主研制多种型号风电偏航减速器、风电变桨减速器产品，能够适应不同风力资源和环境条件。
公司实控人之一李阿波先生从事减速器相关领域40余年，曾任银川起重机器厂减速器研究所员工、全国传动部件减速器行业协会副秘书长、宁夏减速器研究所设计室主任。
来源：公司招股说明书，公告
业务基本盘稳固，盈利能力受行业影响较大
近两年跟随行业周期，整体表现为净利率低迷，ROE堪忧
公司2020-2022年分别实现营业收入4.97亿元/6.39亿元/6.19亿元，YOY依次为438.21%/28.72%/-3.17%,三年营业收入的年复合增速88.60%;实现归母净利润0.80亿元/0.64亿元/0.68亿元，YOY依次为856.77%/-20.27%/7.05%，三年归母净利润的年复合增速101.37%。
最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.96亿元，同比增长87.50%:实现归母净利润0.04亿元，同比增长273.06%。
2022年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为风电偏航减速器(5.03亿元，81.52%)、风电变桨减速器(1.14亿元，18.44%)、其他产品(21.88万元，0.04%);2020-2022年间，公司始终以风电偏航减速器为核心产品及首要收入来源，来自风电偏航减速器的销售收入占比达80%以上。整体来看，公司营收结构并未发生重大变动。
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产品体系丰富，广泛应用于1MW至14MW各种型号直驱和双馈风机
根据BNEF数据，2022年度中国市场新增装机容量前10大的企业中9家（合计市场份额约93%）为公司客户，其中8家（合计市场份额约91%）已进入到批量采购阶段。
主要产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器、工程机械回转系列减速器、工程机械行走系列减速器、工程机械卷扬系列减速器、光热回转驱动、电驱动总成等，致力于为新能源产业提供精密传动解决方案。
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客户方面涵盖前十大主机厂中的9家
在实控人的带领下，公司选择进入技术难度相对较高的风电减速器领域，凭借稳定的产品质量较早进入金风科技、东方风电等国内知名风电企业供应链，并陆续开发了明阳智能、三一重能等新客户。
2022年，公司对金风科技销售收入超过主营业务收入40%，主要系下游风电行业客户集中且公司与金风科技合作关系不断深化所致，金风科技为我国风电整机行业龙头企业，其自身经营不存在重大不确定性，公司对金风科技收入占比超过50%不会对公司生产经营造成重大不利影响。
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2019-2021年，公司风电减速器市场份额由2019年的5%左右增至2021年的17%左右，提高近12个百分点，稳居国内厂商前四，成为我国风电专用减速器的核心供应商之一，主要系公司凭借自身积累与产品竞争优势，获取客户订单能力不断增强所致。
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持续研发创新，行业竞争格局以及主要竞争对手梳理
受下游风电行业集中度较高影响，风电减速器行业亦具有较高的市场集中度，2020年度重齿公司、南高齿、邦飞利与公司在国内风电减速器市场的份额分别约为30.5%、29.5%、18.4%和12.2%，合计份额达到90%以上，市场集中度较高。
公司根据客户需求定制化研发63款新型号风电减速器产品，并通过向客户销售带动收入规模快速增长。截至报告期末，公司研发人员118人，本科及以上学历研发人员占比约为95%，研发团队学历背景良好。
公司是我国首台10MW海上风电机组、陆上单机大兆瓦风机组EN-220/10MW的偏航减速器和变桨减速器供应商；2022年，公司已开始向远景能源14MW风电机组、东方风电13MW风电机组交付相应大功率减速器产品，在大功率风电变速器领域形成较为明显的领先优势。
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小结
目前，国内风电偏航减速器、风电变桨减速器行业的主要供应商以国内企业为主。
风电减速器企业进入风机制造商合格供应商名录需经历2-3年的验证周期，风机制造商开发新供应商需要的时间较长、成本较高，因此一般不会轻易更换供应商。在此背景下，包含公司在内的减速器供应商有望获得稳定的订单。
利润率下降并非公司个例，问题在于行业整体利润率承压，这是压制估值的重要因素。但站在投资角度，这也是我们对风电概念股的最大疑虑，在多次miss之后，市场需要实打实的业绩来打消。
参考资料：
20230721-华金证券-新股覆盖研究-威力传动-威力传动新股专题覆盖报告（威力传动）
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：于鑫（登记编号：A0740622030003）
