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火电：峰回路转，价值重估正当时。2023Q1 受益于煤炭成本下行和电价上浮，火电（中信）板块业绩大幅提升，Q1 归母净利同比增长227.48%。复盘火电行情，煤电历史走势多次背离“顶牛”格局，煤价并非驱动火电行情估值的单一决定性要素。

目前火电板块具备安全边际，且具备“逆周期”属性，在经济弱复苏背景下，相对收益持续扩大。当前，火电板块多重催化：成本大幅回落，国内煤价中枢快速回落，海外能源价格持续下行，长协煤保障力度持续加强；电改深化有望兑现火电长期价值，作为“压舱石”为电力系统提供容量支持和核心调峰资源，“源网荷储”各个环节多管齐下，政策陆续出台强化预期；火电进入新一轮资本扩张，煤电新建提速，推动板块相对/绝对估值提升。

水电：优质稳健，源远流长。复盘水电历史行情，水电板块具备较强防御属性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。我国水能资源技术可开发装机容量约为6.87 亿kW，大水电增量空间有限，凸显稀缺性资源价值。去年水电来水偏枯，据全国气候中心预测，今夏全国大范围地区将出现高温天气，或创高温记录。预期或受厄尔尼诺线下，今年来水一般，但明年将有所改善。水电行业保持高分红高ROE 和高现金流特性，具备长期投资价值。同时，电价市场化带动收入增长，水电盈利能力提高。

绿电：高歌猛进，风光正好。复盘行情，绿电板块具备较强成长性，2021 年后受双探目标牵引绿电大规模扩张，板块成长性和确定性得到印证，估值大幅提升。截至2023 年4 月，风光装机突破8 亿千瓦，作为新型电力系统的发电增量主体仍将快速扩容。光伏方面，硅料产能过剩促进硅料及组件价格加速下降，距2022 年11 月高点跌幅高达67%；风电方面，长叶片、高塔筒、大功率风机的使用进一步推动风电产业链降本，加速利润流入风光运营商。绿电补贴加速回收带动资本开支，现金流支撑装机扩容。同时，国内碳交易和绿电交易市场建设加速，有望通过碳交易、绿电/绿证交易兑现绿电环境价值，塑造第二盈利曲线。

核电：发展按下加速键。复盘核电历史行情，核电自2019 年重新放开审批后，迎来新一轮资产扩张，持续获得超额收益。当前，安全有序发展核电，2022 年审批10台机组，创2009 年后历史记录，扩张空间再度释放。核电电价从“一站一价”到“标杆定价”再到“基准价+上下浮动”，核电电价市场化趋势凸显，两核市场化电量逐年增长，有望提升盈利能力。此外，核电未来具备降本空间。

投资建议：持续看好受益于煤电新增和灵活性改造的青达环保，掌握制氢电解槽和火改核心技术的华光环能。火电板块，推荐关注有望盈利改善的区域火电建投能源、皖能电力、浙能电力、宝新能源、粤电力A，全国火电龙头标的华能国际、国电电力；绿电板块，全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力；水电板块，推荐关注长江电力、川投能源、三峡水利；核电板块，推荐关注中国核电。

风险提示：原料价格超预期上涨，项目建设进度不及预期。电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。