核心观点

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上半年，江苏银行营收、业绩增长双提速，超出我们的预期。作为优质银行的标杆，其业绩增长的可持续性得到进一步印证。展望下半年，伴随着政治局会议对三大拐点的确立，江苏银行将受益于外部环境的充分改善，依托江浙地区经济的快速发展，在零售、对公信贷需求旺盛、息差企稳、资产质量继续夯实的基础上继续维持上市银行领先的业绩增长水平。维持买入评级和银行板块首推。

事件

8 月2 日，江苏银行披露1H23 业绩快报，1H23 实现营业收入388.43 亿元，同比增长10.6%（1Q23:10.3%），实现归母净利润170.2 亿元，同比增长27.2%（1Q23:24.8%），超出我们的预期。2Q23 不良率季度环比下降1bp 至0.91%，拨备覆盖率（重述后）较年初上升6.43pct 至378.09%。

简评

1．营收、业绩双提速，维持上市银行前列水平。江苏银行1H23 实现营收388.43 亿元，同比增长10.6%，营收增速较1Q23 提升0.3pct，上半年实现归母净利润170.2 亿元，同比增长27.2%，在一季度高增长的基础上环比提升2.4pct，营收、归母净利润增速均有所提升，预计业绩增速将维持上市银行领先水平。

展望下半年，伴随着城投、地产、经济修复三大拐点的确立，发改委部门针对民营企业支持力度的加大，叠加长三角地区经济快速发展下信贷需求的不断高涨，预计江苏银行对公信贷投放将依然保持较高的景气度，支撑资产定价保持稳定区间。同时随着“金融十六条”延期、住建部“认房不认贷”及降低首付比例等政策的不断出台，地产市场信心正逐步恢复并带动按揭需求回暖，将为江苏银行下半年的零售中长期贷款增长注入动能。在息差筑底、资产质量不断夯实的背景下，预计江苏银行将维持10%以上的营收增长及20%以上的利润增长，业绩表现维持上市银行领先水平。

2．贷款规模延续高增趋势，2Q23 净息差正在筑底，降幅缩窄。1H23 江苏银行总资产同比增长14.8%，维持一季度的高增长水平。贷款、存款分别同比增长13.8%、13.4%，信贷规模的高增为江苏银行出色的业绩表现打下了扎实的基础。

净息差方面，受一季度按揭贷款重定价一次性冲击后，二季度正处于筑底阶段，降幅预计进一步缩窄。资产端，江苏银行的信贷资产主要以对公贷款为主，伴随着政策端对于民营企业扶持力度的加大，制造业、基建、科技金融等对公领域信贷需求的释放将为江苏银行资产定价维持稳定做出贡献，支撑其息差保持稳定区间。负债端，随着理财市场不断回暖，存款定期化趋势正不断改善，叠加存款挂牌利率下调，江苏银行的负债成本正持续压降，将为其息差降幅的缩窄提供助力。

展望下半年，虽然6 月LPR 的再次下调将对银行净息差产生一定影响，但考虑到监管进一步促进存款成本压降，二者充分对冲下，银行息差所受影响不大。同时考虑到政治局会议的召开系列修复经济政策的出台，下游信贷需求正不断回暖，将支撑江苏银行资产收益率保持稳定，并带动下半年江苏银行净息差企稳。

3．资产质量不断夯实，风险抵补能力扎实稳固。1H23 江苏银行不良率为0.91%，季度环比下降1bp，同比大幅压降7bps，预计在地产、城投、经济修复三大拐点确立下，江苏银行资产质量有望继续夯实，不良率预计将继续保持稳定。拨备覆盖率为378.09%（重述后），较年初提升6.43pct，拨备覆盖率维持上涨趋势，风险抵补能力扎实稳固。

4．投资建议与盈利预测：上半年，江苏银行依托着自身的资源禀赋及所处区域的天然优势，在一季度高增长的基础上实现营收、业绩的双提速，作为优质银行的标杆，其业绩增长的可持续性得到进一步印证。展望下半年，伴随着政治局会议对三大拐点的确立，江苏银行将受益于外部环境的充分改善，在零售、对公信贷需求旺盛、息差企稳、资产质量继续夯实的基础上继续维持上市银行领先的业绩增速水平。我们预计江苏银行2023/2024 营收同比增长10.4%/12.8%，归母净利润同比增长27.3%/22.3%，当前股价对应0.56 倍23 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合。

5．风险提示：(1) 如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(2) 疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。(3) 宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。(4) 零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。