(资料图片仅供参考)

主要数据

以美元计价，7 月我国出口2817.56 亿美元，同比-14.5%，前值-12.4%，预期（wind 一致预期，下同）-11.45%；进口2011.59 亿美元，同比-12.4%，前值-6.8%，预期-4.78%；贸易顺差805.97 亿美元，1-7 月累计顺差4895.66 亿美元，较去年同期+168.86 亿美元。

核心观点

三季度在高基数影响下出口增速大概率继续探底，四季度美国制造业PMI 回暖有望带动外需触底，明年一季度叠加低基数作用，出口形势或有所改善。下半年外需走弱的可能，是总需求压力的来源之一，关注扩大内需政策的对冲效果。

出口增速降幅扩大，外需明显弱化。一是去年同期高基数，去除高基数影响，7 月四年复合增速+6.17%，较6 月下降1.48pct；二是欧美需求持续下行，发达经济体和新兴经济体进口同步走弱；三是主要经济体贸易结构变化的影响陆续体现。

产品结构来看，汽车出口高增长，手机边际改善。第一，汽车出口维持高增长。第二，生产资料、居民消费品降幅较大。第三，粮食、成品油、手机、汽车（含底盘）、玩具环比改善幅度较大。

地区结构来看，对主要经济体出口同步走弱。美国（-23.1%）、欧盟（-20.6%）、东盟（-21.4%）、日本（-18.4%）、韩国（-17.9%）。对俄罗斯、新加坡、南非出口额累计同比分别+73.4%、+20.2%和+9%。

对进口而言，内需恢复偏慢，价格拖累仍在。进口需求加速下行，内需恢复不及预期，进口工业原料和能源数量大幅增长，但受大宗商品价格下降影响，进口金额涨幅不及数量涨幅。

风险提示：

政策宽松力度不及预期，海外景气周期走弱。