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固收：浅谈一级债基格局与扩容之道——固收增强型基金专题研究系列二

一级债基概览：明确一级债基的范畴。不少普通债券型基金并没有含权资产的持仓，整体是按照类纯债的方式在管理，为了研究方便，我们从中剔除类似纯债的产品后，将剩余基金重定义为一级债基。2019 年以来加速扩容，机构投资者占比呈下降趋势。一级债基的扩容之道：一级债基整体净申赎情况与纯债走势和转债表现相关。纯债走强、转债牛市、转债跑出相较权益的相对收益，都是一级债基扩容的有利因素。个体产品的申赎主要与基金净值表现有关。分红是一级债基短期扩容的重要手段。总体来看，分红可能有助于产品短期内的规模提升，而一定的规模基础也有助于进入部分机构的白名单。更贴近“理财替代”，发力渠道端，吸引个人投资者。从当前来看，规模较大的低波动产品机构投资者占比正在下降，一些大规模的中波动产品以个人投资者为主。适应性降波，更好的满足投资者的需求。除了坚持一贯按照低波动或者中波动的风险收益特征来管理，还有一些产品会在规模较大后，系统性降低波动，以便更好的满足投资者的需要。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

固收：核心通胀触底回升——7 月通胀数据点评2023 年7 月CPI 同比-0.3%（前值+0.0%），环比+0.2%（前值-0.2%）；PPI 同比-4.4%（前值-5.4%），环比-0.2%（前值-0.8%）。我们点评如下：

CPI 同比边际回落，核心通胀有企稳回升迹象。受去年同期高基数影响，7 月CPI 同比下行0.3pct 至-0.3%，同比增速边际回落。但核心CPI 有企稳回升迹象，7 月核心CPI 上行0.4pct 至0.8%。从环比来看，食品价格降幅有所扩大，价格变动从-0.5%下降至-1.0%。PPI 环比下跌幅度继续收窄，同比或触底向上。8 月CPI 同比有望逐步回升，PPI 同比可能已摆脱下行惯性。7 月通胀虽阶段性回落，但经济可能已经走出压力最大的时段，未来债市扰动因素可能增多，建议保持中性偏谨慎心态，保持流动性至上。尽管7 月的通胀数据看似对债市形成一定利好，但赔率不足、稳增长政策持续加码、经济有所好转、金融监管力度等因素都有可能在某一时点对债市形成明显扰动。当前债券收益率磨底可能还会持续一段时间，但是追涨的必要性不是很高。仍建议保持中性偏谨慎心态，保持流动性至上。

风险提示：宏观调控和货币政策超预期、房地产市场超预期。