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业绩简评

桐昆股份于2023 年8 月29 日发布公司2023 年半年度报告，1H23公司实现营业收入368.97 亿元，同比增加23.60%；实现归母净利润1.05 亿元，同比减少95.44%。其中，2023Q2 公司实现营业收入209.84 亿元，同比增加14.48%，环比增加31.87%；实现归母净利润5.95 亿元，同比减少25.53%，环比增加221.43%。公司业绩环比显著修复，上半年业绩实现扭亏为盈。

经营分析

浙石化环比扭亏，聚酯板块带动公司业绩复苏：公司2023Q2 来自浙石化投资收益1.61 亿元，环比扭亏。与此同时，公司涤纶长丝板块持续修复。1H23 公司涤纶长丝加权平均价差为2183 元/吨，同比增加4.81%。公司现有1162 万吨/年涤纶长丝权益产能，市场占有率达到23.3%，同时2023 年下半年以及2024 年公司还将有约150 万吨/年涤纶长丝产能陆续投产，公司边际议价能力进一步提升，涤纶长丝价差有望走阔为公司带来业绩边际增量。

Q3 涤纶长丝行业旺季到来，公司产品有望实现量价齐升：POY 在4-8 月产品价差均值分别为929 元/1169 元/1268 元/1024 元/1116元/吨，FDY 在4-8 月价差均值分别为1429 元/1687 元/1824 元/1615 元/1663 元/吨，DTY 在4-8 月份价差均值分别为2141 元/2332 元/2500 元/2399 元/2474 元/吨，4-6 月长丝价差环比持续改善，7 月由于原油价格上涨导致长丝价差承压但8 月以来长丝价差环比有所修复，整体价差水平仍处于中高区间。与此同时，涤纶长丝持续去库， 开工负荷率维持较高水平，2023 年8 月POY/FDY/DTY 权益库存水平均值分别为12.5 天/18.75 天/23.75天，8 月涤纶长丝平均开工负荷达到87.85%，行业旺季到来后公司涤纶长丝产品有望实现量价齐升。

印尼炼化项目&长丝产能投放，公司业绩成长性显著：公司印尼北加炼化一体化项目持续推进，项目建成后公司原油加工量将达到1600 万吨/年。此外，公司年产500 万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝桐昆（洋口港）聚酯一体化项目及配套项目、桐昆（沭阳）年产240 万吨新型绿色功能性纤维项目均有序进行，伴随公司聚酯产能投放，市占率提升，公司将进一步强化成本优势与议价能力，公司业绩成长确定性较强。

盈利预测、估值与评级

我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，但当前长丝恢复仍在初期，因此我们下调了2023 年盈利预测，下调比例为13%，预计公司2023-2025 年归母净利润为13 亿元/30 亿元/60 亿元，对应EPS 为0.54 元/1.25 元/2.50 元， 对应PE 为27.00X/11.69X/5.87X，维持“买入”评级。

风险提示

（1）印尼炼化项目审批不通过或审批时间过长风险（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。