恺英网络发布2023 年半年度业绩， 23H1 营业收入19.8 亿元，同比-1.65%；归母净利润7.2 亿元，同比+15.35%；扣非后净利润6.8 亿元，同比+13.31%。

分季度看，Q2 营业收入10.2 亿，同比+4.17%，环比+6.98%；归母净利4.3亿，同比+14.46%，环比+49.91%。公司上半年毛利率大幅提升，持续巩固传奇品类龙头位置，积极布局新兴技术产业，产品储备丰富。维持买入评级。

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支撑评级的要点

Q2 收入同比增长，子公司盛和、亿沐贡献大部分利润。23H1 移动游戏收入16.98 亿元，同比-3.01%，收入占比85.89%，同比-1.21ppts，主要由于Q1 上线新品较少，Q2 收入同比恢复正增长；信息服务收入2.25 亿元，同比+10.33%，收入占比11.38%，同比+1.24 ppts，该部分收入主要来源于平台相关新业务增速较高。上半年子公司浙江盛和贡献8.28 亿元收入和5.32 亿元净利润，杭州亿沐贡献2.33 亿元收入和2.14 亿元净利润。

获版号储备丰富，筹建研发中心，积极拥抱新技术。目前公司储备的重点产品中至少有10 款已获版号。23H1《龙神八部之西行纪》《奇点时代》两款代理产品上线，与贪玩游戏联合推出的《全民江湖》亦于23 年8 月初正式上线，免费榜排名最高来到第二名，畅销榜排名最高来到74 名。

后续还储备有《仙剑奇侠传：新的开始》《山海浮梦录》《纳萨力克之王》《归隐山居图》《龙腾传奇》等多款产品，预计将逐步上线并带来业绩增量。23Q3 公司宣布筹建数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面的能力，开拓新成长曲线。

毛利率大幅提升，产品周期导致销售费用率提升较高。23H1 公司毛利率84.0%，同比+12.24 ppts；销售/管理/研发费用率分别为23.7%/ 7.2%/10.4%，同比+4.09ppts/ +3.59ppts/ +0.97ppt。23Q2 公司毛利率84.3%，同比+10.6ppts；销售/管理/研发费用率分别为23.1%/ 6.4%/ 10.9%，同比+7.10ppts/ +2.84ppts/ -0.01ppt。由于分成成本下降，23H2 年收入占比最高的游戏业务毛利率达83.92%，同比+12.99ppts；23H1 销售费用率同比上升较大，主要由于23Q2 新品发布导致季度销售费用同比+50.50%；管理费用增加主要由于员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加所致。此外，23H1 公司投资项目带来了4 千万元左右公允价值变动收益增量。

估值

恺英网络持续巩固传奇品类龙头位置，积极布局新兴技术产业，获版号产品储备丰富。考虑产品发布周期以及收购盛和少数股东权益带来的归母净利润增量， 我们预计恺英网络2023/24/25 年归母净利润为14.87/19.20/24.22 亿元，维持买入评级。

评级面临的主要风险

游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。