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东阿阿胶于8 月26 日发布2023 年中报：2023 年上半年，公司实现营业收入21.67 亿元，同比增长18.69%；归母净利润5.31 亿元，同比增长72.29%；扣非净利润4.90 亿元，同比增长83.58%。

投资要点:

降本增效成果初现，业绩持续快速增长 2023 年上半年公司实现营业收入21.67 亿元，同比增长18.69%；归母净利润5.31 亿元，同比增长72.29%；扣非净利润4.90 亿元，同比增长83.58%。其中，单二季度实现营业收入10.98 亿元，同比增长17.39%，归母净利润3.01 亿元，同比增长55.37%；扣非净利润2.78 亿元，同比增长58.32%。2023 年上半年，公司毛利率和净利率分别为70.34%和24.51%，较去年同期分别提升4.15pct 和7.62pct；销售费用率和管理费用率分别为34.76%和6.14%，较去年同期分别下降3.53pct 和0.89pct。

持续聚焦核心业务，块、浆、糕同时发力 公司持续聚焦阿胶系列核心业务，东阿阿胶块市场份额明显提升，复方阿胶浆大品种战略全面落地，桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑驱动快速增长。2023年上半年，阿胶及系列产品销售收入19.25 亿元，同比增长20.77%，占营收比例为88.84%（+1.54pct）。

积极推动新品开发，致力于打造二次成长曲线 围绕肝肾滋补男科领域，开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发，通过临床精准定位，拓展新人群，积极开展适应症拓展研究。

开发妇科、血液疾病领域等多个胶类中药经典名方，积极布局中药改良型新药及中药创新药。

盈利预测和投资评级 我们预计2023-2025 年公司营业收入47.14、54.04 和62.28 亿元，归母净利润10.95、12.62 和14.70 亿元，EPS1.70、1.96 和2.28 元，对应PE 估值为29.43X、25.54X和21.93X。基于公司持续聚焦核心业务，积极推动新品开发，经营效率不断提升，业绩持续稳健增长，维持“买入”评级。

风险提示 核心产品市场恢复不及预期，衍生产品放量不及预期，已有客户群体流失，新消费群体拓展不及预期，国内毛驴存栏量下降导致公司原料供应紧缺。