事件：

【资料图】

公司发布2023 年半年报。

点评：

二季度增长提速，利润率整体稳健

2023 年上半年公司实现营业收入23.68 亿元，同比增长15.52%，实现归属于上市公洞净利润4.50 亿元，同比增长13.91%；公司整体毛利率75.38%，较去年同期下降1.52 个百分点；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.34%/6.43%/4.60%，分别较2022 年同期提升0.90/0.04/0.62 个百分点；上半年公司归母净利润率为19.01%，较去年同期下降0.27 个百分点。二季度来看，公司实现营业收入15.04 亿元，同比增长21.21%；实现归属于母公司净利润2.92 亿元，同比增长17.14%，收入及利润增速均较今年Q1 提速；二季度公司归母净利润率为19.39%。

线下渠道高增长，线上抖音渠道增速超30%

分渠道来看，公司线上渠道上半年实现销售收入17.43 亿元，同比增长7.15%，其中线上自营渠道13.89 亿元，同比增长12.18%；线上经销及代销业务实现收入3.54 亿元，同比下滑8.89%。线上渠道分平台来看，阿里系/抖音系/薇诺娜专柜服务平台（腾讯生态自建平台）/唯品会/京东系分别实现销售收入7.89/2.65/1.58/1.59/1.33 亿元， 同比分别-3.41%/+32.47%/+14.95%/+8.32%/-4.91%。线下渠道实现销售收入6.15 亿元，同比增长48.64%。其中线下自营渠道实现收入1383.80 万元，同比增长515.46%，报告期末门店数量35 家；线下经销及代销实现销售收入6.01亿元，同比增长46.09%，其中OTC 分销渠道实现收入2.96 亿元，同比增长60.13%。23 年618 大促期间，公司获得“唯品会国货美妆 TOP 1”、“京东国货美妆品牌排行榜 TOP 3”、“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤 TOP4”等销售佳绩，“薇诺娜（Winona）”品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，位列天猫美妆行业 TOP 9。

投资建议与盈利预测

公司是国内皮肤学级护肤品龙头，多品牌矩阵已基本形成。我们预计公司23-25 年，EPS 为3.14/3.96/4.93 元，对应PE 为31/25/20x，维持“买入”评级。

风险提示

新品牌孵化不及预期的风险；行业竞争加剧风险；新品不及预期的风险