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本期投资提示：

事件。江西省财政厅发布职工医保门诊统筹进一步优化政策，根据《江西省医疗保障局 江西省财政厅关于进一步优化职工医保门诊统筹有关政策的通知》，江西省对今年1 月1 日起施行的职工医保门诊共计有关政策进行了优化调整：（1）降低起付线。一个自然年度内，职工普通门诊统筹的起付线由600 元降低至300 元。（2）提高支付比例。职工普通门诊统筹的支付比例提高5 个百分点，即：在职人员在一级及以下、二级、三级医疗机构的支付比例分别为65%、60%、55%；退休人员分别为70%、65%、60%。定点零售药店的支付比例按照一级及以下医疗机构支付比例执行。（3）提高年度支付限额。在职人员的年度支付限额由1800 元提高至2000 元，退休人员由2000 元提高至3000 元。优化政策自2023 年7 月1 日起实行。

门诊统筹相关政策陆续出台，加速药店承接处方外流。2023 年是“医保账户改革”落地之年。自2023 年2 月15 日，国家医疗保障局办公室发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》之后，全国范围内“门诊统筹药店”落地进程大幅提速，包括武汉、长沙、成都等地一大批定点药店被纳入，成为门诊统筹药店。“门诊统筹药店”

政策落地后，一方面定点药店可承接更多院外处方市场，药店相比医院门诊，在便民度、用户粘性、可及度等方面具备明显优势，门诊统筹的对接将有望为药店带来明显客流增量，加速处方外流。另一方面也加速药店头部集中趋势，进一步提升行业集中度。

药店行业集中度进一步提升，头部药房竞争优势逐步凸显。根据2022 年报数据，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市药房2022 年分别新增直营门店1786家/999 家/1695 家/1009 家/1042 家，虽然受疫情影响自建门店速度有所放缓，但药店龙头整体仍处于加速扩张通道。根据2023 年一季报数据，截止23 年Q1，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大药店的总门店数量分别达到10865 家/10895 家/11231家/9344 家/4192 家，行业迈入万店时代。根据2021 年及2022 年报数据统计，截止2022年底，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新门店占当期直营门店比例分别为41.0%、33.0%、41.3%、28.4%、49.3%，新增门店将带来营收的快速增长，以及随着门店逐步实现盈亏平衡，带来净利润的提升。

投资分析意见：截至2023 年6 月26 日，益丰药房、老百姓、大参林和一心堂估值PE（TTM）分别为28、21、28 和15 倍，线下药店（申万）指数的PE（TTM，剔除负值）的五年历史分位值为3.8%，行业估值处于历史底部水平，建议关注。

风险提示：门店扩张不及预期风险；业绩波动风险