事件

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纽泰转债（123201.SZ）于2023 年6 月27 日开始网上申购：总发行规模为3.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高精密汽车铝制零部件生产线项目、模具车间改造升级项目并补充流动资金。

当前债底估值为65.73 元，YTM 为3.37%。纽泰转债存续期为6 年，中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A/A，票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6 年A 中债企业债到期收益率11.05%（2023-06-26）计算，纯债价值为65.73 元，纯债对应的YTM 为3.37%，债底保护一般。

当前转换平价为99.77 元，平价溢价率为0.23%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024 年01 月03 日至2029 年06 月26 日。初始转股价29.88 元/股，正股纽泰格6 月26 日的收盘价为29.81 元，对应的转换平价为99.77 元，平价溢价率为0.23%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.77%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价29.88 元计算，转债发行3.50 亿元对总股本稀释率为12.77%，对流通盘的稀释率为25.56%，对股本有一定的摊薄压力。

观点

我们预计纽泰转债上市首日价格在113.22~126.39 元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到纽泰转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在113.22~126.39 元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。

江苏纽泰格科技集团股份有限公司主要从事汽车悬架系统、汽车内外饰等领域的铝铸零部件和塑料件的研发、生产和销售。公司主要产品包括汽车悬架减震支撑、悬架系统塑料件、内外饰塑料件等适应汽车轻量化、节能环保趋势的汽车零部件产品。

2018 年以来公司营收稳步增长，2018-2022 年复合增速为24.61%。 2022年，公司实现营业收入6.92 亿元（同比+26.15%），实现归母净利润0.41亿元（同比-21.23%），主要系公司生产主要原材料铝锭和塑料粒子采购均价仍处高位，叠加天然气、电力能源价格上涨，公司营业成本提高。

公司主要营收构成稳定，悬架系统零部件、内外饰塑料件、支架类铝铸件、模具为其主要营收来源，且支架类铝铸件的营收占比不断提升。

2022 年，悬架系统零部件、内外饰塑料件、其他汽车零部件、支架类铝铸件和模具的营业收入占比分别为56.05%、9.24%、9.04%、21.78%和1.77%。

公司销售净利率和毛利率近年呈下行趋势，费用率总体波动下行。

2018-2022 年，公司销售净利率分别为17.72%、10.40%、11.59%、9.57%和5.98%，销售毛利率分别为42.23%、33.22%、28.74%、24.19%和19.49%。2022 年度，受原材料、能源价格高企影响，尽管公司内部采取多项降本增效措施，但销售净利率和毛利率仍双降；财务费用率同比下降0.36pcts 主要系本期利息收入增加。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。