上周资金面偏紧，资金价格上行

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上周公开市场到期1000 亿，投放4160 亿，合计净投放3160 亿，其中7天逆回购到期500 亿，国库现金定存到期500 亿元。资金价格有所上升，DR007 均值为2.02%，R007 均值为2.22%，分别较前一周上行17BP 和25BP，DR001 和R001 均值分别为2.00%和2.08%，资金面整体偏紧。交易所回购利率也出现上行，GC007 均值为2.29%，较前一周上行26BP。

上周资金偏紧有跨节+税期因素扰动，也和前期杠杆偏高，机构平盘压力大有关，此外临近季末，机构融出整体比较谨慎，汇率也有一定制约。不过好在OMO 加量投放呵护流动性，单日逆回购规模有所增加，截至上周五，逆回购未到期余额为1450 亿，较前一周上升1030 亿。

存单利率小幅上行，IRS 利率先上后下

上周存单合计到期3609 亿，发行5622 亿，净融资规模为2013 亿，较前一周（-1730 亿）上行。存单到期收益率（1 年期AAA）小幅上行，在2. 35%附近。4 月底以来，存单到期收益率持续下行，但6 月中开始转头上行，与资金利率走势一致。未来一周，存单单周到期规模在5840 亿左右。利率互换方面，上周1 年期FR007 先上后下，周均值为2.09%，较前一周上行5BP。

从存单和利率互换来看，当前市场对资金面预期依然平稳。

回购成交量下行，大行融出规模下降

上周回购成交量在6.8-7.2 万亿之间，较前一周有所下行，其中R001 回购成交量均值为50223 亿元，较前一周减少24244 亿元，主要源于回购利率上行，隔夜杠杆下降。截至上周五，未到期回购余额为11.2 万亿，绝对水平较前一周略上升，债市总杠杆仍处于相对高位。分机构看，上周大行融出规模下降，基金、理财融入规模下降。截至周五，大行逆回购余额为4.69万亿，较前一周下行2221 亿，基金、理财正回购余额分别为22573 亿和8430 亿，较前一周分别下行284 亿和233 亿。

票据利率下行，预计6 月信贷继续同比少增

上周票价持续下跌。截至周五，6M 国股银票转贴现利率为1.79%，较前一周下行6BP。5 月底之后票据利率整体先上后下，季末月银行仍有一定的冲信贷诉求，但近期票据又开始回落，说明需求偏弱。预计6 月信贷同比继续少增，但环比会有所改善。考虑到上次降准已经过去一个季度，7 月正值下半年经济开局，市场对降准的博弈可能有所升温。而下一次降息时间仍有很大不确定性，需要进一步观察政策效果和基本面情况，近期汇率压力加大，货币政策也需要在防风险和稳增长之间做好平衡。

本周重点关注：跨季交易、票据利率、5 月PMI、汇率等本周公开市场资金到期4160 亿元，均为7 天逆回购，考虑到本周进入跨季交易，预计单日逆回购金额会维持在偏高水平，这将削弱资金面稳定性，关注季末的波动和分层情况。此外，本周是二季度冲信贷的最后窗口，关注票据利率是否继续走低。第三，本周还需关注5 月工业企业利润、5 月官方制造业PMI 等数据。最后，美元兑人民币汇率已经超过7.2，关注央行是否会进行预期引导或动用汇率相关政策。

风险提示：地产链持续恢复、海外衰退幅度超预期、监管政策超预期。