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投资要点

核心观点：近期政策层面偏积极，需求侧新能源汽车、家电、家具相关政策密集落地。PMI在收缩区间小幅回升，供需层面有积极的因素。高频数据上，工业生产开工率多数回升，地产销售也有回升，但同比受去年高基数影响回落幅度仍然较大。央行二季度问卷调查显示，景气未明显改善，居民消费倾向略有回升，但储蓄倾向仍高。总体来看，二季度经济增速有望好于一季度，但市场需求不足问题仍待进一步改善，稳增长政策措施或将继续发力。根据历史规律，我们认为年内大概率能进入补库周期，未来积极的因素或将增加。

制造业景气水平小幅回升，新动能增势明显。6月，制造业PMI数据较5月小幅转好，且高于市场预期的48.6%，反映我国经济保持恢复发展态势。其中，制造业供需两端均有提速，生产指数重回扩张区间，需求端改善力度相对偏弱。结构上，新动能需求加快增长势头明显，装备制造业、高技术制造业新订单指数环比上升，且今年以来持续保持在扩张区间。

非制造业PMI继续保持扩张态势，服务业需求下降态势有所缓解，企业信心有所增强；土木工程建筑业商务活动指数升至高景气区间，指向基建推进力度偏强，稳增长的基础仍在。

利润增速延续改善，制造业和电力行业表现较好。工业企业利润增速延续改善的趋势。行业上，中游装备制造的支撑力度较强，库存周期上也处于领先的位置；而上游原材料的拖累较为明显，这一点因基数影响后续可能会逐步减轻，同时基数效应也会反映在整体工业企业利润增速上。随着央行降息，发改委推动降成本，以及如促进家电消费、新能源汽车税收优惠延续等产业政策陆续出台，政策积极的预期已开始逐步兑现。

央行二季度货币政策例会稳预期。6月30日，央行召开二季度货币政策委员会例会。相较于一季度例会，本次例会重提加大逆周期调节力度。会议指出，国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足。宏观政策方面，例会指出，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳。房地产方面，因城施策支持刚性和改善性住房需求，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，促进房地产市场平稳健康发展，加快完善住房租赁金融政策体系，推动建立房地产业发展新模式。

下周关注：中国6月外汇储备；美国6月ISM制造业PMI；美国6月就业数据；美联储7月货币政策会议纪要。

风险提示：地缘政治风险；“瓦格纳事件”后续仍存不确定性；海外金融事件风险。