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本报告导读：

客户保险储蓄需求旺盛推动寿险保费增长超预期，低基数下健康险小幅回暖；车险保费增长放缓，非车在复工复产大背景下仍然维持较快增长；保险资金余额加速增长。

摘要：

客户保险储 蓄需求旺盛推动寿险保费加速增长，低基数下健康险小幅回暖。1-5 月保险行业保费收入为26,763 亿元，同比+10.7%。人身险行业1-5 月原保费累计收入19,659 亿元，同比+11.0%，其中寿险、健康险和意外险分别为15,812 亿元、3,641 亿元和207 亿元，同比分别+13.2%、+3.9%和-11.5%。5 月单月寿险原保费收入1,864 亿元，同比+25.3%（前值为+19.6%），预计主要为银行存款利率下调背景下低风险偏好的保险储蓄需求持续旺盛，此外传统险定价利率下调预期临近带来客户集中的投保；健康险单月625 亿元，同比+13.8%（前值为+5.3%），预计为22 年同期疫情低基数影响下有所回暖；意外险单月36 亿元，同比-12.2%（前值为-13.5%），意外险的需求持续疲弱。1-5 月保户投资款新增交费（主要为万能险）3,535 亿元，同比+2.5%，5 月单月保户投资款新增交费同比+23.2%，预计为保险公司采用“年金/增额终身寿+万能”的产品组合满足客户的储蓄需求带来；投连险独立账户新增交费70亿元，同比-47.2%，5 月单月投连险同比-34.8%，预计资本市场波动下客户对于高风险偏好的产品需求仍然较低。

车险保费增长趋缓，非车在复工复产大背景下仍然维持较快增长。1-5月财险原保费收入7,104 亿元，同比+9.8%（前值为+10.3%），其中车险和非车险原保费收入分别为3,461 亿元和3,643 亿元，同比分别+5.8%（前值为+6.2%）和+13.8%（前值为+14.3%）。5 月单月财险原保费收入1,205 亿元，同比+7.1%（前值为+9.8%），其中车险原保费收入696 亿元，同比+4.2%（前值为+6.2%），预计为经济弱复苏预期下居民收入不确定性加大带来车均保费下滑影响。5 月非车险原保费收入508 亿元，同比+11.4%（前值为+14.6%），复工复产大背景下非车仍然保持较快增长，单月环比下降预计主要为政策型健康险与22 年投保节奏差异影响，5 月健康险同比+4.9%（前值为+10.5%）。

保险资金运用余额加速增长，资产配置主动减少权益类资产。1-5月保险资金运用余额26.34 万亿元，较上年末5.2%（前值为+4.2%），保险资金运用余额呈加速增长态势，预计主要为人身险新单增长超预期带来超额的现金流贡献。考虑到权益市场波动加剧，5 月大类资产配置增加债券和银行存款，占比环比+0.4pt 和+0.2pt；减少股基和其他类资产，占比环比-0.2pt 和-0.3pt。

投资建议：客户持续旺盛的保险储蓄需求奠定行业基本面的拐点，预计行业23 年上半年NBV 增长超预期，维持行业“增持”。建议增持坚定实施寿险改革带来供给侧渠道和产品能力更好匹配客户需求，预计率先打造NBV 可持续增长动能的中国太保、中国平安。

风险提示：监管政策不确定性；长端利率下行；权益市场波动。