策略摘要

中国人民银行货币政策委员会2023 年第二季度（总第101 次）例会于6 月28 日在北京召开1。

(资料图片)

核心观点

货币政策加力预期

央行二季度例会指出“克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”。我们预计未来央行货币政策重心将向“以我为主”倾斜，通过加大实施宽松货币政策力度，来改善内需，预防通缩预期的形成。同时在内外货币政策背离加剧的情况下，关注外汇政策层面出台相应的措施来稳定人民币汇率波动，以“坚决防范汇率大起大落风险”。

货币政策从结构转向总量信号进一步明晰。对于总量型货币政策，央行释放了“加大宏观政策调控力度”，“切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环”的信号。

对于结构性货币政策，一方面央行删去了“结构性货币政策工具要坚持‘聚焦重点、合理适度、有进有退’”的表述，对政策性开发性金融工具强调“发挥好已投放的资金作用”，另一方面结构性政策工具强调的重心从“碳减排支持工具”转向“普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划”。

关注地缘政治风险

警惕“外部环境更趋复杂严峻”对于人民币带来的压力。一方面，国内的货币政策的加大宽松措施，将增加和海外加息状态的政策背离，前有土耳其汇率风险的参照。另一方面，无论是地理层面还是科技、金融层面，当前外部环境对于国内的压力并没有显著改善，需要关注预期层面的扰动带来的市场波动风险。

预计进入到左侧观察区间，中期继续看好人民币资产。将经济周期从底部拉起，预计将经历两个阶段，通过释放明确的政策信号，打消市场对经济进一步恶化的预期，这其中伴随着内部前期回落的惯性和外部资金流动的双重压力；通过建立财政支出方案，改善市场的需求预期，关注7 月政治局会议的进一步信号指引。

风险

经济数据短期波动风险，宏观政策调整超预期风险