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周转流通速度偏慢制约工业企业利润改善，利润同比收缩幅度虽边际收窄但降幅依然较大。1-5 月工业企业利润累计同比下滑18.8%，较前值降幅收窄1.8 个百分点，比去年同期低19.8 个百分点。工业企业营收累计同比增长0.1%，较前值回落0.4 个百分点。

工业企业利润降幅虽有所收窄，但收缩幅度依然较大，结合5 月PMI、产能利用率、高炉开工率等相关指标来看，企业利润修复的速度较慢。从量、价两方面来看，工业增加值同比较前值回落2.1个百分点至3.5%，呈现出一定边际走弱态势；PPI 同比降幅扩大1个百分点至4.6%，价格对于企业营利的拖累或仍将延续。需求疲弱周转流通速度偏慢对企业利润的影响明显。从产成品周转天数来看，1-5 月产成品存货累计周转天数为20.7 天，较前值下降0.1天，但仍处于2020 年下半年以来的较高位置；从应收账款回收期来看，回收天数为63.6 天，较前值增加0.5 天，处于近5 年来的次高值。存货去化速度较慢、应收账款回收速度较慢，说明需求不足之下工业企业整体的周转流通速度偏慢，成为制约企业利润改善的重要原因。营业成本或也受到周转流通偏慢的影响而有所上升，本月工业企业每百元营业收入中的成本为85.3 元，较前值增加0.1 元，总体来看成本处于高位运行。

装备制造类行业利润增长较快，原料行业与消费行业利润增速相对低迷。1-5 月装备制造业利润占规上工业的比重为39.6%，较前值上升5.3 个百分点，利润增长较快。其中，受新能源汽车产销两旺等因素影响，汽车制造业利润同比增长24.3%；受光伏设备、锂离子电池等新能源产品带动，电气机械行业利润增长29.2%；受空调销售增长、工业自动产品销售增长等因素带动，通用设备、仪器仪表行业利润分别增长23.4%、14.5%。受PPI 价格边际走弱 等因素影响，上游原材料行业利润降幅依然较大，其中石油、煤炭开采在较高基数下利润分别下降9.9%和18.7%，燃料加工行业利润下降92.8%，黑色金属冶炼和压延加工业下降102.8%。

受终端消费需求特别是商品消费需求低迷，叠加房地产产业链延续疲弱影响，农副食品加工、纺织、家具等消费品制造业利润降幅依然较大，但降幅收窄，说明5 月当月消费品制造行业的利润出现了一定修复。从制造业整体看，1-5 月利润下滑幅度有所收窄但依然处在23.7%的高位，3 月亏损私营工业企业亏损同比依然高达21.3%，制造业利润修复仍需时间。

中游利润占比延续回升，上、下游占比有所回落。将41 个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，中游利润占比延续回升。因受装备制造类行业利润保持较快增长影响，中游制造利润占比由前值41.9%进一步上升至45%。因上游采矿及原料行业受PPI 回落影响，利润大多延续显著收缩，利润占比由前值26.3%回落至24.7%。因受终端商品消费疲弱、房地产持续低迷等因素影响，下游利润占比由前值22.7%回落至21%。此外，随着夏季用电、用水高峰来临，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长延续，利润占比由前值9.1%的较高位置进一步上升至9.3%。

国企与民企利润皆降幅收窄，继续关注私营工业企业资产负债率的被动扩张。从不同企业类型看，1-5 月国有工业企业利润累计同比下降17.7%，较前值收窄0.2 个百分点，私营工业企业利润累计同比下降21.3%，较前值收窄1.2 个百分点，国有企业及私营企业利润虽降幅都有收窄，但显著收缩态势未改。从资产负债率来看，国有控股工业企业资产负债率与前值持平为57.4%，依然保持稳定；私营工业企业资产负债率则较前值上行0.3 个百分点至60.3%，创下2015 年2 月以来的新高。今年以来，私营工业企业资产增速持续低于负债增速（截至4月分别为8.8%与9.7%），并且资产负债率持续上行，或表明当前私营工业企业的资产负债率正处于被动扩张区间，资产负债表收缩压力较大。

需求不足之下，工业企业利润改善面临多方面的制约，纾困政策应进一步加码提速。5 月工业企业利润延续显著收缩，企业周转流通速度较慢，需求不足之下量、价两方面的支撑都有所走弱。如我们此前所分析，持续的利润收缩又会传导为投资的下滑与就业的压力，供需相互拖累的风险使得出台新的纾困政策的紧迫性不断上升。期待进一步的稳增长组合拳加快出台，以财政政策为主进一步在稳投资、扩需求方面发挥支撑作用，加大增量财政资金落地，适当调高财政赤字率，加快政策性金融工具投放，支持新能源等新动能发挥辐射带动作用。

此外，降准降息等货币政策也应当有所配合，并且需要“一次到位”的调整，尽快扭转当前供需两弱的局面。