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美国5 月PCE 点评

美国5 月核心PCE 通胀同比略低于预期。5 月核心PCE 环比从0.4%回落至0.3%，与彭博一致预期一致，但同比增速小幅回落0.1pct 至4.6%，略低于前值（4.7%）和彭博一致预期（4.7%）； PCE 环比回落0.3pct 至+0.1%，同比增速回落0.6pct 至+3.8%，均符合彭博一致预期。5 月PCE 价格环比下降主要系能源分项大幅回落，而核心服务虽然回落，但绝对水平仍然偏高，与此前公布的CPI 数据所反映的信息基本一致。PCE 数据公布后，美元指数小幅下跌0.2%至103.1，美国2 年期和10 年期国债收益率均下行2bp至4.84%和3.82%，联邦基金利率期货隐含美联储7 月加息25bp 的概率从86%降至84%。

能源价格回落大幅拖累PCE 环比。受全球原油需求走弱影响，5 月油价平均下降近10%，导致能源PCE 价格通胀环比下行4.6pct 至-3.9%。其中，能源商品环比大幅下行8pct 至-5.6%，能源服务环比为-1.4%且连续4 月为负。5 月食品分项环比为0.1%，较4 月的0%小幅上升。

核心商品通胀环比上行，主要系非耐用品价格上涨，耐用品基本持平于4月。5 月核心商品PCE 价格环比上行0.2pct 至+0.4%。其中，耐用品价格持平于0.2%，二手车价格增速持平在4.5%的高位。考虑到领先二手车分项2-3 个月的Manheim 指数连续3 月环比回落，预计当前二手车分项的高增速不可持续。非耐用品通胀环比回升0.3pct 至0.5%，主要贡献来自其他非耐用品，5 月上行0.4pct 至0.5%。

粘性较强的核心服务通胀回落，其中住房分项仍有韧性，除住房外的其他核心服务分项出现回落。5 月核心服务价格环比回落0.1pct 至0.3%，其中住房分项环比增速持平于+0.5%，同比录得8.3%，或已见顶。而联储重点关注的剔除住房的核心服务价格环比回落0.2pct 至+0.2%，其中医疗服务、金融和娱乐服务环比均边际回落，而出行相关的餐饮住宿（+0.7%）和交通服务（+0.1%）价格环比上涨，这与5 月以来出行数据持续保持高位一致。

近期数据显示美国经济韧性仍然较强，且核心通胀回落速度或较慢。一季度美国GDP 环比折年增速由1.3%超预期上修至2%；5 月新增非农就业33.9万人，超过预期和前值。5 月以来美国地产市场出现超预期回暖：新屋开工和新屋销售环比大幅上行21.7%和12.2%；代表未来建筑活动的住房营建许可环比增长5.2%；富国银行的住房市场指数和标普/CS 大城市房价指数也连续多月回升。若美国住宅地产市场持续回暖，地产相关的服务和耐用品消费可能再度反复。此外，6 月高频数据显示美国或出现夏季出行旅游高峰，酒店入住率处于高位，5 月个人消费支出数据也显示交通服务支出（+1.6%）和住宿餐饮支出（+0.5%）环比边际回升，相关服务通胀或受提振。

往前看，我们认为美联储7 月会议会大概率加息25bp，而近期经济韧性超预期，7 月会议后再加息的概率较此前上升。近期美国经济数据持续超预期，鲍威尔在国会听证会以及欧央行Sintra 论坛上也表示年内有必要再加息两次，叠加欧央行、英国央行和挪威央行的鹰派行动和指引，市场对美联储加息预期进一步回升。我们预计7 月大概率加息25bp，此后联储进入“观察期”，但考虑到经济韧性超预期，7 月会议后再加息的概率较此前上升。但也不排除联储长时间保持鹰派、利率higher for longer 而引发脆弱性事件“非线性演绎”的尾部风险。

风险提示：美国银行挤兑冲击金融体系；通胀粘性超预期。