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本报告导读：

氢能政策利好频出，行业发展有望进入加速期，绿氢产业蓄势待发，上游制氢设备有望率先放量，关注氢能产业链本土优势企业。

摘要：

核心结论：氢 能市场序幕拉开，产业链有望自上而下放量。中国氢能规划明确，产业周期已开启，绿氢项目呈现高景气度，电解槽需求快速增长，上游制氢端率先受益。增长动能将自上而下逐级传导，叠加来自终端应用侧的深度脱碳需求，有望带动氢能产业链各环节设备放量。首次覆盖氢能设备行业，给予增持评级。

投资要点：制氢环节建议关注有前期布局的电解槽生产商以及由能源、光储行业切入制氢设备的企业，受益标的包括华电重工、华光环能、隆基绿能等；储运环节推荐国产压缩机领先企业冰轮环境，受益标的国产储氢瓶龙头京城股份等；加氢站环节受益标的为国内加氢设备龙头厚普股份等；燃料电池环节受益标的为国内燃料发动机系统龙头亿华通等。

氢能是零碳终极能源，政策利好加速产业发展。能源安全、气候变化、技术进步三重因素推动下，世界各国纷纷加快氢能产业发展，近年来我国持续出台利好政策，大量氢能项目落地，行业发展驶入快车道。2022 年中国氢气产量4004 万吨/+19.8%，保持稳健增长。现阶段氢能应用集中于工业和交通领域，未来有望助力建筑、发电和供热等多领域深度脱碳。

上游制氢设备先行，储运加用空间广阔。1）制氢环节：23 年国内绿氢项目招标频出，电解槽率先放量，头部企业快速扩产，23 年出货量有望同比增长75%-163%。我们预计2025 年、2030 年国内电解槽市场规模将达到213 亿、464 亿元。2）储氢环节：车用IV 型储氢瓶国家标准发布，有望打开70Mpa 储氢瓶市场，国内企业快速切入布局，碳纤维材料等环节存在国产替代空间。3）运输环节：国内长距离输氢管网建设加速，缓解我国绿氢供需错配问题，利好全产业链。

4）加氢站：已投运加氢站数量稳步增长，部分核心设备国产化率较低，加氢站建设成本较高，商业模式尚不成熟，存在较大降本空间。

5）燃料电池系统：氢燃料电池快速增长，2025 年国内市场有望突破180 亿。电堆作为价值核心已稳步实现降本，空压机、氢循环、增湿器等环节国产化已达80%以上，气体扩散层、催化剂等关键材料仍依赖进口，国产替代空间广阔。

风险提示：国内企业技术研发进度不及预期、氢能下游需求增长不及预期、国家或地方政策调整、市场竞争加剧等