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核心观点：

营收稳中有进，利润快速恢复。诺禾致源披露中报：2023 年上半年，公司实现营业收入9.30 亿元，同比增加9.4%，其中港澳台及海外地区营收达4.63 亿元，同比增长30.8%；归母净利润7503.40 万元，同比增加32.3%；扣非后归母净利润5837.03 万元，同比增加24.4%。

全球化布局持续推进，海外业务占比进一步提高。公司分别在海内外设立了6 家本地化运营的实验室，构建了全球化的技术服务网络，业务覆盖全球六大洲约90 个国家和地区，服务客户近7000 家。疫情过后海外业务率先恢复，2023 上半年取得快速增长，港澳台及海外地区营收占比已经提升至49.8%（2022 年为41.9%）。外包率较低的海外市场具有广阔的发展空间，目前已成为公司业绩增长的重要动力之一。

研发投入持续增加，技术储备不断丰富。2023 上半年公司研发投入达4968.61 万元，占营业收入比例为5.3%，获得发明专利授权5 项（累计62 项），新增软件著作权26 个（累积获得320 个）。在多个技术领域均有所突破，例如最新引进的三代测序平台PacBioRevio，对比原有的SequelIIe 平台，其运算能力提升20 倍，通量达到Sequel 平台的近15 倍，每年可提供多达1300 个人类全基因组的测序服务。此外，公司自主研发的小型柔性智能交付系统FalconII 也逐步上线，该产品流程人效提升30%以上。各技术平台的不断优化，有助于在降低成本的同时缩短交付周期、提升测序稳定性，从而进一步提升服务质量。

盈利预测与投资建议。考虑到公司全球化布局驱动的海外业务的快速成长、测序技术的不断优化以及规模效应增强驱动的经营杠杆显现，我们看好公司未来的长期成长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.69/3.48/4.65 亿元，给予公司2023 年PE55X 估值，对应合理价值为37.02 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。产品价格下降风险、境外经营风险、监管政策变化风险。