引言：政策陆续出台，股市和债市如何演绎？

7 月末政治局会议定调提升了未来政策刺激力度和范围，刺激地产、消费、信贷的政策未来可能逐步出台，财政和货币政策也或将有配合的进一步宽松。政策出台背景下，对宏观经济和各行业的影响体现在哪些方面? 效果如何? 股市和债市又将如何演绎，关注哪些品种的机会? 中金公司研究部联合各行业首席以及固收团队为您带来精彩的股债联合解读。

轻工家居：政策密集催化，家居消费有望持续回暖

(资料图片仅供参考)

近期相关政策密集出台，我们预计将有助于刺激家居消费需求，不断提振消费信心，家居板块有望持续回暖，同时我们预计家居行业将持续分化，智慧家居、定制家居等赛道龙头有望加速提升市场份额，实现强者愈强。当前家居板块估值仍处于历史较低位置，我们继续看好具有核心竞争力的龙头家居企业的短期估值修复以及长期成长空间。

银行：政策货架与估值发散

我们认为向前看逆周期政策货架打开，这一轮更多强调逆周期调节与结构性政策并重。我们认为银行股上涨的主要逻辑在于资产质量预期修复和资本市场风险偏好修复，展望未来，我们预计估值修复会跟随逆周期政策的落地而延续。我们看好受益于宏观经济与资本市场复苏的银行，所在区域经济活跃、业绩具备高成长性的区域性银行，以及风控谨慎、客户资质良好的全国性银行。

房地产：政策表态积极、空间充分，市场情绪和基本面走势或均有提振

7 月以来各层级政府陆续对房地产政策做出积极表态，结合政治局会议中做出的“我国房地产市场供求关系发生重大变化”关键研判，我们认为后续房地产政策或将有边际优化调整；根据我们统计，此前住建部部长讲话中提及的“降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施”均有一定优化空间，可持续关注各地政策落地情况，我们此前在年度和半年度策略中提出的销售温和复苏的可见性增强。该背景下我们继续看多两市地产股收益表现，推荐均好型央国企（或类资质）中的弹性标的及部分优质非国企；同时，政策落地也有望在业绩兑现确定度和投资人风险偏好方面对房地产服务股票起到双重提振作用。

固收：宽信用叠加宽货币，债券利率仍将震荡下行

投资者较为关注后续宽松政策发力的情况下，债券利率是会上升还是下降？从我们综合的判断来看，我们认为债券利率在三四季度可能是下行的，而非上升。原因主要有以下三个方面：1）一是，居民和企业杠杆提升空间不大，若中央政府杠杆率提升也偏慢，可能不能有效缓解居民和企业债务杠杆提升缓慢所造成的“资产荒”格局，利率仍可能是下行。2）二是，我们认为宽信用政策出台的同时，宽货币政策可能也会出台，货币政策大概率也将配合财政政策和其他宽信用政策一起出台，从而有利于债券利率继续下行。3）三是，银行和保险等配置型机构仍一定程度上欠配，三季度可能是配置需求集中释放阶段，从而继续压低利率。基于上述三点的判断，我们预计三季度债券收益率仍将逐步震荡下行，10 年国债收益率可能降至2.4%-2.5%。我们认为在目前时间点上，在市场仍存在一定分歧的情况下，依然是积极配置债券的好时机。

信用方面，我们认为“一揽子化债方案”的提出反映出中央政府对于防范地方政府债务风险的重视度，短期内城投债风险有限，不过长期债务化解情况以及是否能够迎来实质性偿债风险的降低仍取决于具体化债政策选择和效果。

对于城投债投资，短久期城投择券策略仍可继续。可以关注弱区域优质主体和中等区域化债进展选择是否进一步下沉。地产债方面，政治局会议和住建部出现积极表态后，我们预计需求端政策有进一步放松，后续有望带来销售端的企稳，从而一定程度上稳定房地产开发商和投资者的信心，对于地产债表现整体情绪有利好。但由于部分民营企业融资难以缓解、保交楼压力仍存，可用于偿债资金仍相对承压，因此后续信用事件扰动风险仍存。如出现大规模发行的超预期事件，可能对于地产债估值仍有一定扰动，不过由于投资者仓位的调整，预计估值波动引发流动性风险的可能性低，整体扰动程度明显低于去年三季度。违约风险相对可控的国有地产仍是城投的较好的替代品种，如遇到调整，则是介入的好时点。

转债方面，转债可能面临估值稳定性的下降，因而我们要重新将估值放在择券的第一顺位。个券上仍需主动选择弹性标的，波动率的持续回升并非理所当然。此外，市场支撑过长上涨趋势的能力不足，选择刚刚完成突破不久的品种。具体个券详见近期发布的《机会的起承转合，与8 月十大转债》。

风险

轻工家居：房地产景气度下行，线下客流量恢复不及预期，促进家居消费效果不及预期。

银行：经济增长不及预期，房地产和地方政府债务风险。

房地产：政策落地力度和节奏、基本面修复强度不及预期；房企信用加速恶化。

固收：政策转向收紧；地产、城投超预期信用风险事件；转债估值出现快速调整，正股基本面出现较大风险。