事件

东宝转债（123214.SZ）于2023 年7 月31 日开始网上申购：总发行规模为4.55 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新型空心胶囊智能产业化扩产项目、补充流动资金。

当前债底估值为72.09 元，YTM 为2.89%。东宝转债存续期为6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6 年A+中债企业债到期收益率8.77%（2023-07-28）计算,纯债价值为72.09 元，纯债对应的YTM 为2.89%，债底保护一般。

(相关资料图)

当前转换平价为99.7 元，平价溢价率为0.30%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024 年02 月05日至2029 年07 月30 日。初始转股价6.67 元/股，正股东宝生物7 月28日的收盘价为6.65元，对应的转换平价为99.70元，平价溢价率为0.30%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.31%。下修条款为“15/30，90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价6.67 元计算，转债发行4.55 亿元对总股本稀释率为10.31%，对流通盘的稀释率为11.71%，对股本有一定的摊薄压力。

观点

我们预计东宝转债上市首日价格在113.15~126.31 元之间，我们预计中签率为0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到东宝转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在113.15~126.31 元之间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。

东宝生物技术股份有限公司是一家专业的生物制品国家级高新技术企业。拥有胶囊用明胶、食品添加剂明胶、胶原蛋白、磷酸氢钙等国家级、自治区级授权的生产许可证书，主营“金鹿”牌明胶、“圆素”牌胶原蛋白及“白云”牌磷酸氢钙均被评为自治区名牌产品。

2018-2022 公司营收总体呈现上行趋势，年复合增速为20.15%。2022年，公司实现营业收入9.43 亿元，同比增加54.11%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022 年复合增速为33.97%。2022 年实现归母净利润1.09 亿元，同比增加199.96%。

公司的主要营收构成在2021-2022 年出现战略性调整，核心业务仍为明胶产品及其副产品。2022 年，公司明胶产品及其副产品收入占营业收入61.74%，与此同时胶囊业务飞速增长至30.2%，主要原因是控股子公司益青生物在2021 年11 月30 日进行合并，2021 年合并报表数据仅包括子公司益青生物2021 年12 月财务数据，2022 年合并期为2022 年全年12 个月。

公司销售净利率和毛利率维持稳定、销售费用率和管理费用率均呈现下降状态，财务费用率2020 年增加后呈现回落趋势。2018-2022 年，公司销售净利率分别为7.50%、7.24%、4.05%、5.85%和12.24%，销售毛利率分别为21.95%、19.00%、15.54%、15.71%和24.74%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。