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投资要点

我们认为当前时间点游戏板块在经过一段时间的调整后，已具备较强的布局价值

我们复盘了过去一段时间里游戏板块调整的主要原因：1）部分AI 产品的效果和运营数据不及预期；2）对中报预期不确定性的避险情绪；3）行业风格的阶段性切换。我们认为上述三点悲观预期和情绪目前多已被消化，板块目前已经企稳，中报避险情绪之后的Q3 板块有望迎来反弹，中报披露后，业绩较好的公司更有望拥有较高的弹性。

具体来说：

1）部分AI 产品的效果和运营数据不及预期：年中有一些游戏大厂推出了具备AIGC 内容的新品，上线后效果不及或仅符合预期。另外，部分明星产品的热度出现了下滑，根据SimilarWeb 数据，今年6 月ChatGPT 的网站与移动客户端的全球流量环比下降了9.7%，UV 下降了5.7%，停留时间也下降了8.5%，这是自该网站去年11 月上线以来首次出现流量负增长。我们认为，当前时间点，虽然AIGC 内容有了长足的进步，但目前体现在游戏产业主要还是集中在降本方面，增收方面仍处探索阶段。而本轮AI 技术革命旗手ChatGPT 的用户参与度的下降很有可能是因为其API 接口的增加，稀释了ChatGPT 本身的用户参与度。我们同时认为，量变到质变的过程将逐步进行，例如，7 月底火爆“出圈”的妙鸭相机使用的就是现有AIGC 技术，但找到了合适的突破点和优秀的变现模式，产生了较强的经济效应，因此不应对短期的运营数据的波动感到悲观；2）对中报预期不确定性的避险情绪：源于部分先行披露业绩快报的公司的业绩。但我们看到，即便是产品大年，由于游戏推广前期需要一定一次性费用，导致利润无法在表观上迅速体现，因此部分公司23H1 的业绩未有较大幅度增长，甚至出现了同比下滑，我们认为23H2 这一情况将得到缓解；3）行业风格的阶段性切换：6 月30 日后，由于顺周期板块的政策刺激叠加游戏板块前期涨幅较大，部分资金趋于热点追逐，选择离开游戏板块，这也是一个导致阶段性的调整的原因之一，但这不改变游戏板块长期投资价值。另外，23H1-24H1 或仍不断有新技术和概念的催化，或将重新吸引增量资金进入。例如，8月9 日英伟达宣布将AI 功能添加至Omniverse，24H1 苹果Vision Pro 的发售等。

投资建议：推荐重点关注三七互娱、掌趣科技和恺英网络综上我们判断，游戏板块有望在中报季落地后企稳回升，同时业绩较好的公司有迎来更大弹性。标的方面，我们推荐重点关注今年进入产品周期大年，海外收入稳健增长且近期提高了回购价格上限的三七互娱（002555.SZ）；正进军小程序游戏赛道并在近期深入布局AI 游戏制作平台的掌趣科技（300315.SZ）和业绩确定性较高的恺英网络（002517.SZ）。

风险提示

短期业绩不及预期，AI 技术发展与应用不及预期，宏观经济增速放缓导致的消费受损等。