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CPI：出行链价格明显上行

7 月CPI 同比由上月的持平转为下降0.3%，翘尾支撑减弱，新涨价因素拖累减轻。食品价格方面，猪价整体仍在低位，7 月末的猪价上行主要与恶劣天气以及养殖户压栏情绪有关；鲜菜、鲜果价格环比下行，主因应季果蔬大量上市。能源相关通胀受国际油价上行带动。核心通胀方面，整体上环比上涨0.5%，为2020 年2 月以来的新高，商品和服务价格环比均上行，暑期出游需求旺盛，出行链价格涨幅明显。

展望来看，1）猪肉整体供给仍然充足，猪价缺乏持续上涨的驱动力。2）原油供给收缩，叠加美欧出行旺季来临以及国内需求的稳步改善，预计8月国际油价将逐步抬升。3）2023 年7-8 月是疫后第一个暑假，出行链“供不应求”特征明显，后续将逐步呈现“均值回归”的特点。预计8月CPI 同比位于0 线上下。

PPI：生产资料与生活资料价格分化

7 月PPI 同比由上月的-5.4%收窄至-4.4%，翘尾拖累减弱，新涨价因素拖累略有增加。环比上看，工业价格呈现“下游强于上游、生活资料强于生产资料”的特征，生产资料价格环比下降0.4%，生活资料价格环比上涨0.3%。国际定价商品中，受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油产业链、有色金属产业链价格上行。国内定价商品中，煤炭、钢材供应充足，需求有所增加，煤炭开采价格、黑色金属加工价格降幅收窄。中下游生活资料中，文娱用品、纺织服饰业价格环比上行，和核心CPI 环比的明显上行相呼应，与暑期出游需求旺盛有关。

展望来看，8-9 月翘尾因素的拖累减轻，预计PPI 同比读数将进一步收窄，但考虑到国内外市场需求总体偏弱制约新涨价因素，PPI 同比读数暂难转正。预计8 月PPI 同比大约为-3.0%。

风险提示：消费需求释放不及预期，猪瘟发展超预期，地缘政治风险超预期，政策变化超预期等。