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事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营业收入8.9亿元，同比下降19.2%；实现归母净利润1.0亿元，同比增加21.5%。其中Q2单季度实现营收入5.04 亿元，同比下降6%；实现归母净利润0.7亿元，同比增加140.4%。

Q2收入短期承压。分地区来看，公司在国内需求相对疲软、市场活力不足的情况下，积极拓展临街专卖店铺并积极运用直播、短视频等新兴营销方式，带动了线上线下双渠道增长。海外市场方面，海外按摩椅需求较弱，各区域市场主要客户订单数量均出现一定程度下滑，特别是韩国市场上半年同比下滑较大；二季度美国市场逐渐回暖，但受通胀和银行事件的影响，相比去年同期小幅下滑。展望后市来看，公司积极调整产品策略，推出不同价位段的产品，提升海外客户积极性，预期外销逐步好转。

盈利能力显著提升。报告期内，公司毛利率同比增加5.4pp 至31.4%。其中，Q2 单季度毛利率为32.9%，同比增加8.5pp。公司采取了多种策略应对市场挑战：1）调整产品结构，推出高毛利率新品；2）通过成本削减和效率提升优化内部管理。同时受益于汇率和原材料价回落等因素，盈利表现有所改善。费用率方面，由于新增渠道推广费增加，公司销售费用率为11.9%，同比增加3pp；管理费用率/研发费用率分别为4.1%/4.2%，与同期相比基本持平；财务费用率为-1.7%，同比减少0.8pp。综合来看，公司净利率11.8%，同比提升4pp。

渠道融合发展，深入技术研发。线下渠道来看，公司通过拓展临街专卖店、线下展销、线上宣传等方式提升门店曝光、吸引客流，推出新款按摩椅带动线下销售增长。线上方面，公司借助互联网营销能力，全面涵盖主流电商平台，运用直播、短视频等新兴方式接近消费者，提高交易转化率。通过全价位产品布局和抖音资源投入，公司抖音线上直销实现快速增长。此外，公司不断创新技术，推进按摩椅制造标准化，提升智能制造和质量，积极参与制定行业标准。

盈利预测与投资建议。随着内外销的持续修复，预期公司经营稳步向好。预计公司2023-2025年EPS 分别为1.5元、1.8 元、2.07 元，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、按摩椅渗 透率提升不及预期风险。