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公司发布2023 年中报，2023H1 公司营收168.52 亿元，同增10.10%；归母净利13.34 亿元，同增38.07%；EPS0.53 元，同增39.47%。上半年公司业绩大幅增长，现金流明显好转，盈利能力持续回升。维持公司买入评级。

支撑评级的要点

净利大幅增长，现金流明显好转：2023Q2 公司营收93.58 亿元，同增3.99%；归母净利9.49 亿元，同增46.15%。23H1 经营现金流净额-39.43亿元，净流出规模同减43.51%；2023Q2 现金流净额-1.37 亿元，净流出规模同减93.76%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。

盈利能力提升，23Q2 费用率环比下降：2023H1 公司毛利率28.90%，同增1.99pct；归母净利率7.92%，同增1.61pct。2023Q2 公司毛利率为29.10%，同增3.16pct；归母净利率10.14%，同增2.93pct，环比23Q1增长5.00pct 。2023H1 公司期间费用率为16.44%， 同比小幅增加0.09pct；其中二季度公司期间费用率为14.12%，同减0.32pct，环比23Q1 下降5.20pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.82/-1.17/-0.14/0.18pct，环比23Q1 分别变动-2.27/-3.19/0.09/0.18pct。

砂粉业务占比提升，渠道改革卓有成效。分产品来看，2023H1 涂料和砂浆粉料业务营收占比实现增长。砂浆粉料业务已经成为公司继防水卷材和涂料业务之后又一重要增长点，上半年实现营收19.05 亿元，同增42.99%，占总营收的比重提高了2.6pct 至11.3%。分渠道来看，上半年零售与工程渠道营收占比较上年同期增加了近10 个百分点，直销业务营收规模及占比均有下降，公司渠道改革卓有成效。

公司未来看点丰富：1）防水新规于23 年4 月1 日正式施行，防水行业提质增量在即，龙头企业率先受益；2）公司C 端渠道布局及产品品类持续完善，有望保持较快增速：3）防水行业中小企业持续出清，公司市占率有望进一步提升。

估值

公司上半年业绩基本符合我们预期，我们维持原有盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为363.3、407.0、479.8 亿元；归母净利为35.0、43.7、52.1 亿元；EPS 分别为1.39、1.74、2.07 元。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、应收账款回收风险。