2023 年上半年，公司营业收入5307 亿元，同比+6.8%；归母净利润762 亿元，同比+8.4%。得益于收入的稳健增长、ARPU 值改善、移动云等新兴业务加速拓展，公司上半年业绩超预期。看好公司传统业务盈利能力改善，ROE 持续提升。预计公司“网+云+AI+DICT”综合能力持续增强，推动公司高质量发展。

【资料图】

给予中国移动A 股目标价120 元、港股目标价96 港元，均维持“买入”评级。

业绩超预期，自由现金流显著提升。2023 年上半年，公司营业收入5307 亿元，同比+6.8%，其中通信服务收入4522 亿元，同比+6.1%；归母净利润762 亿元，同比+8.4%；EBITDA1,835 亿元，同比+5.5%；自由现金流791 亿元，同比+43.3%。上半年公司收入稳健增长，利润增长超预期，自由现金流显著增长。

公司拟中期派息每股2.43 港元，同比+10.5%，根据公司中报，公司预计2023年全年以现金方式分配的利润将提升至当年公司股东应占利润的70%以上。公司预计2023 年，收入规模超万亿，利润规模创历史新高，我们看好公司收入和利润维持良好增长。

收入结构：移动云增速领跑行业，移动及宽带综合ARPU 稳健提升。

1）个人市场：2023H1 个人市场收入2594 亿元，同比+1.3%；移动客户9.85亿户，其中5G 套餐客户达到7.22 亿户；移动ARPU 为52.4 元，同比+0.2%。

看好公司ARPU 持续稳健增长。

2）家庭市场：2023H1 家庭市场收入649 亿元，同比+9.3%，家庭宽带客户达到2.55 亿户；千兆家庭宽带客户规模到达6,036 万户，渗透率达到23.7%，升级发展空间巨大。上半年，公司家庭客户综合ARPU 43.3 元，同比+0.7%。看好智慧家庭应用对公司的增长贡献持续加大。

3）政企市场：2023H1 政企市场收入1044 亿元，同比+14.6%。移动云收入422亿元，同比+80.5%，云计算增速领跑行业。移动云IaaS 收入份额排名top3，自有IaaS+PaaS 收入增速超100%。上半年，5G 专网收入达到25.1 亿元，同比增长69.7%；大数据收入25.6 亿元，同比+56.6%，公司构建以数联网为核心的下一代数据要素流通基础设施，加快数据要素市场化。看好公司云计算、大数据业务持续保持高速增长。

4）新兴市场：2023H1 新兴市场收入235 亿元，同比+18.4%。上半年数字内容收入达到人民币130 亿元，同比增长12.5%，云游戏全场景月活跃客户达到1.2亿户，用户规模行业第一。上半年国际业务收入达到人民币101 亿元，同比增长25.9%。

算力网络发展持续引领。上半年，公司资本开支814 亿元，公司计划全年资本开支1832 亿元。公司优化“4+N+31+X”算力集约化梯次布局，截至2023 年6 月底，公司对外可用IDC 机架达到47.8 万架，上半年净增1.1 万架，累计投产算力服务器超80.4 万台，净增超9.1 万台，算力规模达到9.4 EFLOPS。基站方面，2023H1，公司5G 网络投资共计人民币423 亿元，累计开通5G 基站达176.1 万个，其中700MHz 5G 基站57.8 万个。上半年，公司400G 全光网实现从浙江到贵州5,616 公里世界最长距离传输，成为国内最先进东数西算大动脉，公司打造“1-5-20ms”三级算力时延圈，网内平均时延下降 22%。看好公司在5G、千兆网络、算力等领域的持续领先地位。

成本保持良好管控。2023H1，公司网运成本、折旧摊销、雇员薪酬及相关成本、销售费用分别同比+3.9%、+3.7%、+10.2%、+2.5%。上半年公司网运成本增速较低，主要系公司引入多种节能措施，能源使用费相比去年同期节省约40 亿元。公司雇员薪酬及相关成本增速高于收入增速，主要系持续调整和优化用工结构，加大数智化人才引进培养力度。看好公司成本费用持续良好控制，公司盈利能力有望不断提升。

风险因素：运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G 相关政策变化的风险；公司云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU 值提升不及预期；公司成本控制不及预期；公司资本开支控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。

投资建议：2023 年上半年，公司营业收入5307 亿元，同比+6.8%；归母净利润762 亿元，同比+8.4%。得益于收入的稳健增长、ARPU 值改善、移动云等新兴业务加速拓展，公司上半年业绩超预期。我们看好公司传统业务盈利能力改善，ROE 持续提升，预计公司“网+云+AI+DICT”综合能力将持续增强，推动公司高质量发展。我们调整中国移动2023-2025 年归母净利润预测至1363亿、1474 亿、1595 亿元（原预测值为1369 亿/1504 亿/1655 亿元，考虑到潜在的新兴业务投入，我们小幅下调公司业绩预期）。对中国移动A 股进行分部估值，对公司传统业务给予PE 估值，对公司云计算业务给予PS 估值。传统业务方面，预计2023 年公司非云计算业务利润1363 亿元，给予中国移动A 股传统业务2023 年16xPE（中国电信和中国联通2023 年Wind 一致预期利润对应PE 均值为20x）；云计算业务，参考AWS 7-8x PS 的估值水平，考虑到运营商云和海外云计算龙头的技术和盈利能力差距，我们适当对运营商云给予估值折价，保守给予中国移动云计算业务2023 年4x PS（预计2023 年云业务收入900 亿元）。综上，我们认为中国移动A 股的合理目标价为120 元，维持“买入”评级。考虑到港股市场对电信运营商的常见估值方式为PB 估值法，我们对中国移动港股进行PB 估值，给予中国移动港股2023 年1.3x PB（根据Wind，过去十年中国移动PB 估值中枢为1.3x，考虑到公司盈利能力提升与新兴业务快速增长，我们认为公司估值有望回升至历史中枢水平），我们认为中国移动港股的合理目标价为96 港元，维持“买入”评级。