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海外宏观经济专题—美国房地产市场的回暖不是周期性复苏信号宏观经济｜近期美国房地产市场似乎出现回暖迹象，但我们认为这种回暖迹象不是周期性复苏信号。新屋与成屋在房价和销量两方面表现背离，这种异常现象表明住宅市场在表观上的回暖是由房源供给结构性短缺而非购房需求旺盛所致，其内在逻辑是业主在利率快速大幅上行环境中卖房后换房的意愿低，部分购房刚需由成屋市场转移到新屋市场。我们预计美国住宅市场将在高利率环境下继续磨底而非复苏，在联储开始降息前难以明显推升美国内需增长。

氢能行业重大事项点评—标准建设指南推出，有望助力行业发展加速氢能｜国家六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023 版）》并提出2025年的具体目标，预计氢能行业相关标准的制定有望加速，未来标准落地有望提升行业产品推广效率。此外，燃料电池汽车今年6 月开始销量环比改善明显，若7 月数据趋势延续，则有利于进一步催化市场情绪及板块行情。我们看好未来行业高速发展的趋势。

新奥能源（02688.HK）投资价值分析报告—气量及毛差恢复可期，综合能源打造新动力

公用环保｜受益下游需求复苏，预计公司2023~2025 年仍能维持约10%的双位数零售气量增速；随着上游气价压力逐步缓解以及居民端顺价政策的推进，公司综合毛差逐步修复可期，为公司释放业绩弹性及改善财务表现提供支撑；公司综合能源业务正成长为关键业绩增长点，预计2025 年综合能源业务在公司整体利润中占比有望增至23%，有效对冲地产周期下滑对公司接驳以及居民售气量放缓的影响。

首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价120 港元。

德邦科技（688035.SH）投资价值分析报告—高端封装小巨人，募投扩产乘风起

化工｜德邦科技是国家支持的专精特新小巨人企业，是国内高端封装领域的细分龙头。中长期来看，公司主营业务所处的集成电路、智能终端及新能源应用材料均处于稳步成长期，我们看好公司以技术立足，乘募投扩产之风，实现在客户供应链中的国产化替代，持续提升供应占比。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.13/3.19/4.31 亿元，对应EPS 预测分别为1.50/2.25/3.03 元，给予公司目标价80 元，首次覆盖给予“买入”评级。

周大福（01929.HK）深度跟踪报告—品牌历久弥新，门店结构不断优化美妆及商业｜人均黄金珠宝消费额仍低、日常佩戴需求提升、年轻客群增加、金价上行投资属性彰显的背景下，金饰市场预计将继续扩容。从竞争格局、行业趋势角度，品牌力和产品力突出、单店表现“前低后高”的龙头周大福料将持续受益。估值上，周大福长期享有品牌溢价，当前PE 处于历史低位，配置性价比凸显。给予公司 FY2024 22x PE，对应目标价 17 港元，维持“买入”评级。

周大生（002867.SZ）深度跟踪报告—黄金接力增长，品牌力增强、利益共享助推加盟拓店

美妆及商业｜工艺进步、时尚性增强、悦己需求增加，夯实金饰消费属性；新增供给有限、各国央行增加储备、海外通胀等因素下金价上行预期强化金饰的投资属性；二者有望共同推动金饰持续热销。2021Q3，周大生战略转型黄金并引入省代模式对产品和渠道进行变革，经过两年磨合有望进入收获期。根据业绩交流会，公司计划2023 年净增门店400 家以上；周大生加盟店年均零售值达千万，毛利率25%+，较强的盈利能力和日益增强的品牌力推动加盟商开店增速。中长期看，公司门店数量具备翻倍空间（8000 家+）；随着品牌力的增强，公司金饰批发毛利率也有较大提升空间。