(资料图片)

核心观点：

海外射频产业链各大厂23Q2 业绩环比稳中有升，指引Q3 环比增长。Skyworks 在FY23Q3 实现营收10.71 亿美金，YoY-13%、QoQ-7%，略高于上季指引中值。本季毛利率43.3%, QoQ-2.4pcts，YoY-4.0pcts。Skyworks指引下季营收QoQ+13%，YoY-13%，并预计FY24Q1 继续环比增长（即23Q4）。具体拆分来看，Skyworks 的移动业务（智能手机）占比59%，QoQ-1%，主要系Apple 客户增长。Qorvo FY24Q1 实现营收6.51 亿美金，YoY+2.9%，QoQ+2.9%，略高于上季指引中值，公司指引下季营收QoQ+54%，YoY-14%。位于射频产业链上游的PA 代工厂稳懋在23Q2 实现营收39.4 亿新台币，YoY-26%，QoQ+38%，环比增长高于上季指引的30%的幅度。公司指引23Q3 营收QoQ+1-4%，其中，Wi-Fi、基站等业务线预计环比持平或降低，预计Cellular PA较好增长，因此Q3 成长动能主要来自4G/5G PA。此外，台股另外两家PA 代工厂宏捷科技和GCS 环宇的23Q2 营收分别为，同比分别-10.32%/-9.2%，同比降幅大幅收窄，环比分别增长55.92%/17.98%。结合A 股和外盘来看，射频产业链基本走出业绩低谷，营收环比向上趋势明显。

手机射频产业链库存去化顺利，预计H2 需求有一定改善。从库存水平来看，产业链上游的PA 代工厂和芯片厂商Skyworks、Qorvo 的库存水位和DOI 在2023H1 逐渐趋向稳定，大部分厂商库存下降明显。根据Qorvo 在Earnings Call 上表示，安卓手机渠道库存持续去化，本季环比减少约20%，此前两个季度的降幅均超过20%。

预计Q3 渠道库存将继续下降，预计今年晚些时候Android 渠道库存将恢复正常。行业去库存力度较大，以上游PA 代工厂稳懋为例，经过从22Q4 至23Q1 连续5 个季度大幅降低稼动率至20%。海内外射频芯片厂商的库存也多在2023 年呈持续下降趋势，而稳懋23Q2 稼动率也开始回升至40%。手机主芯片厂商联发科在23Q2Earnings Call 上表示目前客户和渠道库存已经接近正常水位。

各大厂预计手机景气度H2 有一定改善。尽管23H1，智能手机出货下滑，复苏较为疲软，各海外射频产业链内厂商预计2023H2 景气度有一定改善：Skyworks 认为虽然安卓客户面临库存过剩的问题，但目前正在改善；高通原本于23Q1 预计Q2 手机景气恢复但目前进展晚于预期，维持全年手机出货预计高个位数降幅的预测，即下半年出货量环比上半年增长；联发科预计下季智能手机营收改善；稳懋表示预计中国市场Q3 开始需求回升。

大部分中国客户有明显动能；从长期来看，Qorvo 预计Android 5G 智能手机销量将在未来几年实现两位数的CAGR。

风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期；竞争加剧降低产品价格和毛利率风险。