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事件：盛天网络发布2023年半年报，2023H1公司实现营收8.1亿元，同比增长10.8%；归母净利润1.46 亿，同比增长25.2%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比增长21.7%；单季度来看，2023Q2 实现营收3.8 亿元，同比下滑7.5%；归母净利润0.72 亿元，同比增长13%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比增长10.5%，主要系产品周期流水环比下滑影响。游戏运营、IP 运营和网络广告与增值业务毛利均保持稳定增长。

游戏运营及IP 运营业务短期承压，重磅作品上线值得期待。23H1 游戏运营和IP 运营业务收入端承压。其中，游戏运营业务收入同比减少13.1%至8737 万，主要系新游上线真空期叠加《三国志2017》流水小幅下滑。IP 运营原有的产品流水下滑，新品发行筹备中暂无收入增量，致IP 运营业务23H1 收入同比下降32.7%至1.6 亿。23H2 公司多款游戏已确定上线，重磅产品《大航海时代：海上霸主》已于2023 年4月开启测试，有望于年内上线，后续或将贡献一定业绩增量。

游戏社交业务发展强劲，打造“AI+社交”场景。公司旗下游戏社交产品“带带电竞”满足游戏及非游戏玩家的社交需求，下载数量位居华为、VIVO多个应用市场垂类前列，助力网络广告与增值业务收入较上年同期增长43.4%，毛利率保持稳定；同时发力“AI+社交”场景，布局从智能NPC 到AI虚拟陪伴社交应用，拓展娱乐社交业务潜力。后续公司或将构建社交产品矩阵，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变，有望扩大用户规模和收入体量。

广告变现业务有望复苏，未来增长潜力无限。公司整合 PC端和移动端的流量，增加广告对有效人群的曝光度；旗下游戏社交产品“带带电竞”满足游戏及非游戏玩家的社交需求，下载数量位居华为、VIVO多个应用市场垂类前列，助力网络广告与增值业务收入较上年同期增长43.4%，毛利率保持稳定；平台运营能力和内容优势有望持续推动社交业务盈利能力提升。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3亿元、4.4 亿元、5 亿元，对应PE 分别为25 倍、17 倍、15 倍。公司为互联网娱乐平台服务龙头企业，网娱平台业务基本盘稳固；IP 与游戏运营前景可期，游戏社交业务增长稳固，AI 应用端持续探索，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，云游戏平台升级进度或不及预期风险，天戏互娱业绩或不及预期风险。