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事件:

8.24 科锐国际发布2023 年半年报：公司2023H1 实现营收47.54 亿元/+7.9%、归母净利润0.98 亿元/-25.9%、扣非归母净利润0.71 亿元/-37.2%；2023Q2 实现营收23.61 亿元/+6.6%、归母净利润0.64 亿元/-18.4%、扣非归母净利润0.45 亿元/-29.7%。

投资要点:

招聘类业务景气承压，灵工韧性更强。2023H1 招聘类业务需求持续低迷。分业务看：1）灵活用工：实现营收43.34 亿元/+12.9%；截至2023H1，灵工在管人数环比Q1 净增约1179 人，相较2022 年底在管人数持平（均为32700+人）；岗位结构持续优化，技术研发类岗位占比提升至57.73%。2）猎头：实现营收2.35 亿元/-38.5%，中高端招聘需求更为疲弱。3）RPO：实现营收0.34 亿元/-47%。4）新技术服务：实现营收0.23 亿元/+49.9%。

海外业务发展趋势与国内相近，利润贡献同比降低。2023H1 Investigo实现营收12 亿元/+15.7%，营收占比约25.2%/同比+1.7pct；实现净利润0.35 亿元/-42%，权益净利润（公司持股62.5%）0.22 亿元，占公司总归母净利润比例约22.5%/同比降低6.2pct。

2023Q2 毛利率环比回升，RPO、新技术业务毛利率或先行修复。

2023H1 整体毛利率7.6%，分业务看：灵工/猎头毛利率分别为6.2%/29.1%，环比2022H2 仍旧承压，RPO/新技术服务毛利率分别为16.2%/26.8%，环比2022H2 提升1.6%/10.9%。细拆Q2，整体毛利率达8.1%/环比提升0.9pct，毛利率回升趋势已现。

国际化布局推进+技术投入加码，共同赋能长线成长。公司积极推进海外布局，截至2023H1 已在中国香港地区、英国、美国、荷兰、马来西亚、新加坡等地设立7 家分支机构，在大健康、高科技、战略与变革、金融与财务等领域与国内业务线协同。此外，公司亦加快数字化转型，2023H1 技术总投入 1.04 亿元/+30.8%，其中约57.50%投入数字化产品开发与升级。未来伴随多种技术服务产品逐渐放量，有望培育公司多元新业绩增长点。

盈利预测和投资评级。谨慎预期下，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营收104.21/131.18/165.06 亿元， 同+14.62%/25.88%/25.83%，实现归母净利润2.75/3.74/4.63 亿元，同比-5.24%/+35.72%/+23.85%，对应动态PE：23/17/14x，我们仍看好今年下半年及明年伴随经济企稳转好，企业用人需求释放，灵工、招聘景气度有望回升，主业恢复高增；科技赋能下多元新业绩增长点有望逐步显现，维持“买入”评级。

风险提示：管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险；大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；宏观经济不确定性风险。