投资要点

低资质券的 识别与参与

今年以来的低资质品种分为几类：1）地产链品种，与地产目前下行的基本面相关。2）经营上出现问题的公司。3）传统具有经营压力的一些转债“熟人”。4）下调评级的一些品种。

【资料图】

对于低资质转债底部区域判断包括：1）债底的支撑性，市场博弈的区间依然是在债底附近。2）平价的支撑性，在有下修意愿的情况下，转债在下修后平价会修复至80 元以上。3）价格的支撑性，从历史来看，转债除非正股退市，否则转债价格很少时间内能跌破80 元。

下调评级应该如何预判？今年较多的品种，是因为评级被下调，导致了转债出现超预期的回撤，那么提前预判评级调整则是避免回撤的重要因素，通过观察今年下调评级的转债，主要的触发原因包括了：1）多数下调评级公司利润为负or 具备坏账风险，导致偿债能力弱化。2）债务率/尤其短债偏高。3）受到一些外部不利因素影响。4）出现一些违约因素。5）综合来看，最多的因素依然是经营层面上对于持续经营能力、偿债能力、债务压力的综合判断，而随机因素更多在于一些外部的处罚和突发的冲击。

对于规避一些可能出现的信用冲击上，可以从以下几点出发：1）提前的研判和及时的处置。2）对于突发性事件冲击，卖早优于卖迟。3）转债价格贴近债底的品种（除了将要到期的），一般是有市场对其信用担忧的因素，一旦评级下调，则有很大可能会在价格上下一台阶，需要更及时做出反馈。

而从机会的角度出发，则可以有以下的判断：1）对于能够判断持续经营压力不大的品种，可以在机构强制出库的情况下，在债底附近进行布局。

2）对于接近回售期，同时债务规模依然可控、偿债能力依然具备的情况下，左侧布局更偏向于足够的赔率。3）如果是市场整体信用风险担忧蔓延，公司自身并未出现明显变化的品种，则应该在市场情绪拐点附近布局。

4）对于公司下修意愿的判断。

市场策略：短期或仍有波动风险，但中期赔率依然不错? 转债估值偏高，但依然具备向上空间。转债目前处于底部区间的上沿水平。在估值不低的情况下，要向上突破，是需要市场对于权益突破预期的形成，这也是目前最难的节奏判断。

方向上，转债后期的机会可能会相对更多。进攻风格依然偏向于AI 扩散方向，应用上可以是机器人+、MR+、游戏等方向；从期权/固收资产对冲的角度来看，地产相关品种具备不错的价值；另外，在筹码结构改善/基本面一些边际变化出现的赛道方向同样有一些机会。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期