投资要点

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长丝龙头合作布局1600 万吨/年炼化项目，产业链进一步完善延伸。6 月26 日晚间，桐昆股份、新凤鸣均发布《关于启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目的公告》，二者启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。据公告，项目规模为1600 万吨/年炼油，PX产能520 万吨/年，乙烯80 万吨/年。项目报批总投资86.24 亿美元，实施主体为泰昆石化（印尼）有限公司，其中华灿国际持股90%（其中桐昆香港（桐昆股份全资子公司）持股51%，罗科史巴克（新凤鸣全资子公司）持股49%）、上海青翃实业持股10%。项目预计建设年限为4 年，预计建成后年均营收104.4 亿美元，年均税后利润13.3 亿美元，税后财务内部收益率16.68%。

结合自身情况合理规划产品方案，有望进一步加强两家公司一体化协同效应。具体到产品方案来看，项目实产成品油430 万吨/年、PX485 万吨/年、醋酸52 万吨/年、苯170 万吨/年、硫磺45 万吨/年、丙烷70 万吨/年、正丁烷72 万吨/年、聚乙烯FDPE 50 万吨/年、EVA（光伏级）37 万吨/年、聚丙烯24 万吨/年等。项目成品油产出率仅约27%，符合行业“降油增化”

的长期趋势。而横向对比来看，产品方案中PX 产出率在民营炼化同类型项目中处于较高水平，契合了两家公司作为聚酯行业龙头企业进行大体量“PX-PTA-聚酯”产业链同步发展的需求，有望进一步挖掘涤丝行业龙头的产业链潜力。

大体量炼化项目有望带动公司实现盈利规模与抵御风险能力的双重提升。

参照公司公告中测算，若此次公告项目能够顺利落地，则二者业绩均有望实现跨越式增长，未来可期。同时，从原油端进行产业链延伸配套，有望显著增强二者经营稳定性及抵御行业波动风险的能力。

长丝行业仍处底部区间，未来行业修复有望带动公司业绩中枢回升。当前来看，涤纶长丝产品价差仍处历史底部区间，未来随“金九银十”传统旺季来临有望逐步修复，从而带动两家公司盈利中枢进一步回升。同时，叠加年内已投放产能所贡献的同比产销增量，二者业绩同比有望实现显著增长。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。

本周价格涨幅前五的石化产品：丁二烯（华东），11.97%；甲基丙烯酸甲酯（华东），9.29%；丙烯酸（华东），8.41%；中国LNG（华北易高），6.25%；甲醇（华东），3.81%。

本周价格跌幅前五的石化产品：碳四原料气（齐鲁石化），-10.19%；丙烷（华东到岸冷冻价），-4.7%；石脑油:CFR 日本，-4.59%；丙烯酸甲酯（华东），-4.43%；环氧丙烷（华东），-2.85%。

本周价差涨幅前五的石化产品：丙烯-丙烷，78.13%；烷基化油-碳四，30.3%；丙烯酸-丙烯，24.6%；乙烯-石脑油，13.77%；PET(有光)-原料，12.46%。

本周价差跌幅前五的石化产品：丙烯酸甲酯-丙烯酸-甲醇，-28.82%；乙二醇-乙烯，-18.97%；MTO 价差（至PP、PE），-18.77%；PO-丙烯，-15.06%；丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇，-11.72%。

EIA 数据显示美国原油库存显著下降、美国PCE 数据月度环比增幅收窄，国际油价有所回升。周中，EIA 数据显示，截至6 月16 日当周美国商业原油及战略原油库存分别环比下降960.3 万桶以及135.1 万桶。6 月30 日，据路透社报道，美国PCE（美联储首选物价压力指标）5 月份同比增速放缓至3.8%，而4 月份为4.3%。与此同时，剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心个人消费支出通胀也在5 月份降温，经济学家预计其将保持在4.7%，但实际下滑至4.6%。截至2023 年6 月30 日，本周WTI 期货结算价70.64 美元/桶，较上周上涨2.1%；Brent 期货结算价74.90 美元/桶，较上周上涨1.4%。

截至2023 年6 月16 日当周美国商业原油库存环比上周减少960.3 万桶至4.54亿桶；美国战略原油库存环比上周减少135.1 万桶至3.49 亿桶；常规汽油库存增加72.6 万桶，馏分油库存增加12.3 万桶；2023 年6 月23 日当周美国原油产量为1220 万桶/日，环比持平；美国炼厂当周平均日净加工量为1625.4万桶，环比减少21.6 万桶/日，毛加工量1684.7 万桶/日，环比减少16.4 万桶/日，炼厂可用产能开工率为92.2%，环比减少0.9pcts。贝克休斯油服数据显示，截至2023 年6 月30 日当周，美国活跃石油钻井数为545 台，环比上周减少1 台。

供给缩减，LNG 价格上行。据隆众资讯，本周国内LNG 工厂开工率53%，环比下降2 pcts；产量39.97 万吨，环比减少0.05%；国内14 座接收站共接收LNG 运输船19 艘，接船数量环比上周减少4 艘，到港量140.45 万吨，环比下降0.15%。需求端，本周LNG 总需求量62.02 万吨，环比减少5.07 万吨（-7.56%）。截至6 月30 日，中国LNG 出厂价格为4250 元/吨，环比上周上涨250 元/吨。

产品价格有所下调、甲醇价格上涨，MTO、CTO 价差均收窄。供给端，据隆众资讯，本周国内聚乙烯生产企业产能利用率82.94%，环比提升2.0 pcts；聚丙烯产能利用率环比上升2.62 pcts 至78.90%。具体到甲醇制烯烃行业来看（包含MTO/CTO/MTP），行业总开工81.15%，环比下调0.77 pcts。需求端，聚乙烯下游行业综合产能利用率环比下跌0.07 pcts；聚丙烯下游行业产能综合利用率48.95%，环比下滑0.05 pcts，同比下滑2.10 pcts。原料端，甲醇（华东）价格环比上涨80 元/吨至2180 元/吨；产品价格端，PP 粒(1100, 均聚注塑)环比下跌70 元/吨至6860 元/吨。截至6 月30 日，MTO 价差（至PP、PE）为1190 元/吨，环比上周收窄275 元/吨；CTO 价差（至PP、PE）为3973 元/吨，环比上周收窄35 元/吨。

PTA 价格下跌，PTA-PX 价差收窄。供应方面，福化450 万吨装置2023 年6月29 日起停车检修，暂定维持20 天；逸盛大化2# 375 万吨装置周中小幅降幅；海南逸盛200 万吨装置2023 年6 月27 日短暂降负至5 成，预计周末恢复；宁波台化120 万吨装置2023 年6 月7 日停车检修，6 月28 日重启；富海集团250 万吨年装置上一次停车至2023 年6 月19 日，目前负荷已回升至9 成；嘉通能源一套250 万吨装置2023 年6 月13 日停车检修，6 月28 日重启。本周PTA 行业总产能为7913.5 万吨，PTA 检修产能约1622.1 万吨，长期停车产能370 万吨，实际在产产能5921.4 万吨，在产产能开工率为73.07%。

截至6 月30 日，PX（进口CFR）价格为989 美元/吨，环比上周下跌3 美元/吨；PTA（华东）价格5660 元/吨，环比上周下跌55 元/吨；PTA-PX（进口CFR）价差为403 元/吨，环比上周收窄78 元/吨。

供给回升，涤纶长丝POY 价差回落。供给端，据百川资讯数据，本周涤纶长丝行业总产量66.4 万吨，环比上周提升0.64%。需求端，开工方面，据百川资讯数据，假期来临背景下本周江浙地区化纤织造综合开机率61%，环比提升6 pcts；下游终端订单方面，据隆众资讯数据，国内织造样本企业订单天数6.90 天，环比下降0.21 天。截至2023 年6 月30 日，涤丝工厂DTY、POY和FDY 库存分别为24、14 和17 天，DTY 环比上周减少1 天，POY 环比持平，FDY 环比上周减少1 天；POY 价格为7340 元/吨，环比上周下跌110 元/吨；DTY 价格为8850 元/吨，环比上周下跌25 元/吨，FDY 价格为7980 元/吨，环比上周下跌120 元/吨；POY 与原料价差较上周收窄41 元/吨至1203元/吨，DTY 与原料价差环比上周扩大44 元/吨至2713 元/吨，FDY 与原料价差环比上周收窄51 元/吨至1843 元/吨。

丙烯酸开工下调带动价差环比修复；终端需求支撑减弱，丙烯酸丁酯价差有所收窄。丙烯酸环节来看，据隆众资讯，本周国内丙烯酸企业整体开工率为50.62%，环比上周下滑6.82 pcts；丙烯酸丁酯环节来看，据隆众资讯，本周丙烯酸丁酯企业整体开工率约为44.26%，环比下跌0.12 pcts。终端需求来看，本周丙烯酸乳液行业开工46.00%，环比上周下跌3.00 pcts。截至6 月30 日，丙烯酸价格为5800 元/吨，环比上周上涨450 元/吨；丙烯酸-丙烯价差为1167元/吨，环比上周扩大230 元/吨；丙烯酸丁酯价格为8500 元/吨，环比上周上涨225 元/吨；丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差为339 元/吨，环比上周收窄45元/吨。

需求改善，顺酐价差环比扩大。供给端，据隆众资讯，本周国内顺酐行业苯法开工率0%，环比持平；丁烷法开工87.12%，环比提升0.76 pcts。需求端，本周国内UPR 行业开工率26%，环比提升1.0 pct。截至6 月30 日，顺酐价格为5660 元/吨，环比下跌20 元/吨；顺酐-碳四价差为228 元/吨，环比扩大596 元/吨。

供需两端相对稳定，丁酮价格未见显著变化。供给端，据百川资讯数据，本周国内丁酮行业总产量3656 吨，环比持平；需求端，本周下游涂料、胶黏剂等行业仍处低位。总体来看，供需两端无显著变动，产品价格仅略有波动。

截至6 月30 日，丁酮（齐翔腾达 华东）价格为7200 元/吨，环比上周上涨50 元/吨。

供需两端均有提升，己二酸价差总体维持平稳。供给端，据隆众资讯，本周己二酸行业开工率为69.6%，环比上周提升0.9 pcts。需求端，下游PA66、TPU、PBAT 各行业开工率分别环比变化+3.0 pcts、+2.0 pct、+1.63 pcts 至64.00%、47.00%、15.44%。截至6 月30 日，己二酸（华东）价格为8550 元/吨，环比上周下跌150 元/吨；己二酸-纯苯-硝酸价差为2452 元/吨，环比上周收窄17 元/吨。

可关注公司：2022 年Q4 来看，需求弱势叠加原油价格下跌造成库存损失背景下，石化企业盈利均有所承压，部分企业出现亏损。2023 年Q1 期间，在下游需求不断回暖背景下，多数主要石油化工产品如汽油、石脑油、PX、乙烯、涤纶长丝等价差均有所改善，带动相应企业盈利不断修复回升，各家企业业绩环比均有显著好转，部分企业实现成功扭亏。此外，替代路线原料价格如乙烷、煤价格从前期高位不断回落，相关替代路线企业成本压力亦有减轻。后续来看，行业层面，需求持续向好背景下，产品单位盈利有望进一步改善回升；公司自身层面，多家企业前期布局的新增项目于2023 年内陆续投放，有望持续贡献产销增量；长期来看，后续新增项目储备亦较为丰富，成长空间可观。量、价两方面因素作用下，石化行业领军企业盈利有望持续回升。建议关注：煤化工行业标杆企业宝丰能源；恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份（参股浙石化一体化项目）等民营炼化企业；轻烃路线领军企业卫星化学；化纤行业领军企业新凤鸣、华峰化学。

宝丰能源，公司是国内煤化工行业领军企业，以煤为原料打造一体化高端煤基新材料循环经济产业集群。公司产业链一体化配套程度高、装置投资额低，成本处行业内领先地位。当前公司已形成焦炭700 万吨/年，PE/PP 各60 万吨/年、精细化工品78 万吨/年的产品产能规模，具有规模优势。展望未来，公司内蒙项目已开工建设，宁东三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目甲醇工段已投产，烯烃产能预计于年内投放；宁东四期项目亦持续推进。随产品下游需求逐步修复以及新建项目不断推进投产，公司业绩有望实现持续增长。

恒力石化，公司为我国石化行业的领军企业之一，当前已成功打通“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链：上游方面，公司拥有2000万吨炼化一体化项目，配套450 万吨PX 产能及150 万吨/年乙烯产能；中游方面，公司为PTA 行业的龙头企业，现阶段拥有PTA 产能1660 万吨/年；下游方面，公司产品种类丰富，应用领域广泛。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备，大踏步加码布局下游新材料项目：高性能树脂及新材料项目、精细化工项目、BDO 项目、锂电隔膜项目、聚酯新材料项目、可降解树脂项目等渐次铺开，并将逐步投放。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展，公司盈利能力有望持续提升。

荣盛石化，荣盛石化为PTA 行业龙头企业，其参控股PTA 产能约2200 万吨/年。伴随2019 年底浙江石化4000 万吨/年炼化一体化一期项目的全面投产，公司打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。当前浙江石化二期项目已全面建成投产，并依托浙石化平台继续深挖项目潜力，把握时代发展机遇加速布局下游新能源、新材料高附加值产品领域，未来有望进一步提升公司综合盈利能力。携手沙特阿美开启新征程，发展有望迈入新阶段。

东方盛虹，公司是差异化纤维行业与石化行业的领军企业之一，截至2022 年末公司拥有差别化涤纶长丝产能310 万吨/年（配套上游PTA 产能390 万吨/年）；丙烯腈产能78 万吨/年，EVA 产能30 万吨/年，均在行业内具有领军地位。随盛虹炼化1600 万吨/年炼化一体化项目投产，公司现已成功构建“原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯-化纤”全产业链，未来随其以及下游配套项目逐步放量，有望带动公司产销规模与综合盈利能力实现跨越式增长。同时，公司亦有诸多新增新能源新材料项目处于建设/推进当中。综合来看，公司产业链一体化程度有望持续提高，产业链版图有望持续扩张，各个项目间的协同效应有望持续增强，公司综合盈利能力与抵御风险能力有望持续提升。

卫星化学，公司为国内丙烯酸及酯行业的领先企业，产业链一体化程度较高，公司C3 产业链当前上游拥有90 万吨/年PDH 产能，下游拥有丙烯酸、丙烯酸酯产能及其他多种产品产能。随2021 年Q2 连云港石化烯烃综合利用项目一阶段投料试车成功，公司产品正式拓展至C2 产业链，逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局，并持续进行双线扩张。当前公司连云港石化二阶段项目已正式投产，后续有望持续贡献业绩增量；规划众多新能源新材料项目，保障成长空间；前瞻布局进口替代高端性新能源材料POE 及关键材料α-烯烃，有望把握产业发展机遇。总体而言，公司未来项目储备丰富，稳步推进，战略清晰，成长潜力可观。

华峰化学，公司是在我国氨纶、己二酸、聚氨酯原液等领域均具有龙头地位的综合性现代化聚氨酯领军企业。公司当前三大主要产品产能均为国内第一，有较大的规模优势；依靠不断的技改投入与新项目建设，公司生产能耗、物料控制水平行业顶尖，形成了显著的低成本优势；“己二酸—聚酯多元醇—聚氨酯原液”产业链可灵活调整产销比例，抑制波动，提升公司综合盈利能力，具有一体化优势。当前公司氨纶、己二酸、聚氨酯原液均有新增产能处于持续推进建设中，未来随新增产能逐步建成投放，我们预期公司的竞争优势将更加明显。

桐昆股份，公司积极向上游延伸产业链，参股浙江石化4000 万吨/年炼化一体化项目现已全面投产，形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。

此外，浙石化当前大步加码下游新能源新材料领域，未来盈利能力有望进一步增强。公司作为涤纶长丝龙头企业，坚持产业链一体化发展巩固龙头地位：

截至2022 年末，公司拥有720 万吨PTA 的年生产能力，聚合产能约为910万吨/年，涤纶长丝产能约为960 万吨/年，且2023 年内已有多套装置投产，产能规模进一步扩大。当前公司持续推进洋口港一体化项目、沭阳项目、新疆中昆新材料乙二醇项目、恒超二期项目、新疆宇欣项目等多个产能扩张项目，持续全产业链拓展。综合来看，公司行业地位领先，未来产销规模有望持续扩大。

新凤鸣，公司是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”基地为主线，沿“PX-PTA-涤纶长丝”产业链稳步推进主业发展：公司目前具有PTA 产能500 万吨/年、涤纶长丝产能700 万吨/年、涤纶短纤产能90 万吨/年。新增产能方面，公司推进年产540 万吨PTA 产能建设，年内预计还将投产30 万吨/年涤纶短纤产能；参股广西桐昆石化拓展产业链广度；放眼炼化一体化布局，致力于产业升级发展，综合来看未来成长空间可观。随行业下游需求修复带动产品盈利回升以及规划项目逐步落地投产，公司产业链一体化、规模化低成本优势有望进一步显现，盈利能力有望迎来显著回升。

风险提示：宏观经济下行的风险，化工产品需求不及预期的风险，国际油价大幅下跌的风险。