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核心观点：

多肽合成试剂龙头企业，全球重要的多肽试剂生产商和供应商。公司是全球范围内为数不多的具备全系列多肽合成试剂研发与生产能力的公司，公司基于客户需求与差异化的竞争策略，依托在多肽合成试剂行业的优势地位，形成了以多肽合成试剂为主，通用型分子砌块和蛋白质试剂为辅的产品体系。2020-2022 年营业收入CAGR 为25.89%。

受益下游应用端发展多肽合成试剂高速增长，行业驶入快车道。多肽合成试剂对于提高酰胺键合成效率、产品纯度和产物收率均有重要作用。目前合成试剂已经发展到第四代产品，合成试剂行业的驱动力主要来自下游医药工业的应用，既可用于多肽合成也可用于小分子合成。

目前GLP-1 市场规模迅速扩容，GLP-1 及相关化学合成药物也都将推动多肽合成试剂的高速增长。

产能扩张+深入客户供应链，保障公司后续业绩高速增长。更换缩合试剂属于工艺变更重新验证，因此与下游客户的合作关系具有较强的黏性。公司与国内外 1,900 余家医药研发及生产企业和科研机构合作。

后期随着公司一期项目产能的释放和二期“年产1,002 吨多肽试剂及医药中间体建设项目”建设投产，公司将逐步实现自主生产，自产产品的种类和数量进一步提升，委外加工的比例预计将进一步下降。

盈利预测与投资建议。公司作为多肽合成试剂龙头企业，是全球重要的多肽试剂生产商和供应商。综合公司业务发展预计23-25 年公司归母净利润分别为1.85 亿元、2.66 亿元、3.70 亿元。公司是国内稀缺的全系列多肽合成试剂供应商，估值给予一定溢价，给予公司23 年45-50x 的PE 估值，对应合理价格区间为77.0-85.5 元/股。

风险提示。委外生产模式带来的经营风险，原材料价格波动风险，业务拓展失败的风险等。