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投资要点

国产包装机械龙头，2018-2022 年归母净利润CAGR 为39%公司深耕包装机械行业超二十年，凭借下游品类拓展和出色的研发创新能力成为国内包装机械龙头，主营产品包括标准单机设备、智能包装生产线和包装材料三大类，2022 年收入分别占比35%、45%和9%。2022 年公司实现营业收入 27.5 亿元，2018-2022 年CAGR为14%。公司成本控制优良，利润端增速高于营收端，2022 年公司实现归母净利润2.74亿元，2018-2022 年CAGR 为39%。

2022 年中国包装机械市场规模约429 亿元，2026 年市场规模预计达562 亿元根据共研产业咨询数据，我国包装机械市场规模从2015 年的349 亿元增长至2022 年的429亿元，2015-2022 年行业CAGR 为3%。在智能化、绿色化的发展背景下包装机械迎来新的发展机遇，根据《GLOBAL PACKAGING MACHINERY》数据，2021 年全球包装设备需求市场空间约为540 亿美元，预计到2026 年全球将达到711 亿美元的需求规模，2021-2026 年CAGR 为5.7%。从需求结构看，食品饮料包装设备需求占比最大约54%，中国作为人口大国，食品饮料消费提升和国产设备替代升级有望拉动国内包装机械市场以高于全球的速度增长，我们预计国内行业CAGR 约7%，2026 年市场规模约562 亿元。

核心逻辑：“产品升级+品类拓展+国产替代”多重逻辑共振，持续拓宽护城河品类拓展：近几年来包装专用设备的增长主要来自于乳制品、饮料。酒类、肉类等细分领域的智能化升级改造（占行业投资的70%左右），其中白酒行业从传统人力劳作向智能酿造、智能包装的趋势日趋明显。公司在白酒行业收获较多订单增长的同时，积极布局饮料行业，拓展新客户。智能包装生产线产品由啤酒、 低温牛奶、调味品为主扩展至啤酒、白酒、饮料、牛奶等全液态包装行业。2022 年在标准设备产品受经济波动影响，订单下滑较多的情况下，整体新增订单近40 亿元，较2021 年增长超过约20%。

国产替代：我国的包装机械行业起步较晚，但目前部分技术领先的企业已达到国际先进水平，通过自主研发逐步缩小与全球龙头利乐、克朗斯、KHS 等之间的差距，从国产替代到走向全球。2017-2021 年我国包装机械出口数量从2017 年的654 万台增长至2021 年的1922 万台，CAGR 为31%，出口金额从2017 年的19 亿美元增长至2021 年的36 亿美元，CAGR 为18%。公司持续加大投入研发乳品、饮料等液态食品的新型无菌、超洁净智能包装生产线，包括高速无菌纸盒灌装、塑瓶灌装、直立铝塑膜复合袋灌装生产线等，以实现牛奶、饮料等高端包装设备的进口替代。

我们认为在产业升级和国产替代双重逻辑共振下包装设备行业规模将稳定增长，公司通过内生外延方式持续拓展下游应用领域，产品线日趋丰富，伴随品类拓展+产能释放有望持续引领行业发展。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025 年可实现净利润3.6、4.9、6.0 亿元，同比增长33%、34%、24%，对应EPS 为0.75、1.00、1.23 元，对应当前PE 为20、15、12 倍，维持 “买入”评级。

风险提示

1）下游固定资产投资不及预期；2）原材料价格大幅波动