(相关资料图)

投资要点

2023 年6 月CPI 同比+0.0%（前值+0.2%），环比-0.2%（前值-0.2%）；PPI同比-5.4%（前值-4.6%），环比-0.8%（前值-0.9%）。我们点评如下：

CPI 同比涨幅维持平稳，核心通胀小幅下行。或因高基数效应，6 月CPI同比下行0.2pct 至0.0%，同比涨幅持平。从环比来看，食品价格降幅边际收窄，价格变动从-0.7%回升至-0.5%。具体来看，因高温多雨等季节性因素，鲜菜价格由上月下降3.4%转为上涨2.3%；而其他食品因总体供应充足，价格大部分下跌，其中鸡蛋、鲜果、猪肉和水产品价格降幅在1.2%—2.6%之间。非食品项中，受益于服务需求的持续恢复，服务价格由上月下降0.1%转为上涨0.1%。6 月核心CPI 同比上涨0.4%，较5 月小幅下行，基本保持稳定。

PPI 环比下跌速度放缓，同比仍在继续下行。6 月PPI 环比下行0.8%，下跌幅度有收敛迹象；同比录得-5.4%，较上月下跌0.8 个百分点。从环比来看，因此前国际原油价格仍在下跌以及有色金属价格的波动，PPI 环比仍然为负。分项来看，石油煤炭及其他燃料加工业、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.6%、6.4%和2.2%。但部分技术密集型行业价格有所上涨，其中飞机制造价格上涨1.0%，智能消费设备制造价格上涨0.4%等，从同比来看，生产资料价格下降6.8%，降幅扩大0.9 个百分点；生活资料价格下降0.5%，降幅扩大0.4 个百分点。

7 月CPI 环比可能由降转升，PPI 环比降幅可能继续收窄。从季节性的角度出发，7 月普遍是全年CPI 环比的高点之一。考虑到当前内需修复进度、生猪价格运行平稳，7 月CPI 环比存在由降转升的可能。PPI 环比降幅可能继收窄，原因可能在于：（1）当前原油期货价格有触底回升迹象；（2）PMI 价格指数也有止跌的苗头。

6 月的通胀数据整体处于不温不火的状态，通胀不是债市的核心矛盾。在降息落地后，阶段性市场处于等待政策落地过程中，市场缺乏较为明确的主线，博弈的氛围仍在。当下至3 季度可能处于政策对冲期叠加经济大概率环比改善的阶段，债市胜率下降、赔率不高，建议从积极做多转入中性，保持流动性至上。待负面因素消化后，再从中期角度看市场。

风险提示：宏观调控和货币政策超预期、房地产市场超预期