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市场回顾

截至6月4日，长江社会服务指数相对去年年底下跌22.55%，跑输上证指数27.11pct，跑输沪深300指数22.30pct。核心子板块表现分化，对比疫期三年涨跌表现来看，整体呈现均值回归特征，前期复苏预期支撑下表现较好的洒店旅游、景区休闲在防控优化政策落地以来的一个季度内跌幅居前；板块或正处于定价主逻辑由预期博弈向业绩弹性切换的过渡期。全面、深度复苏大势之下，免税、酒店、餐饮、景区等线下出行消费修复受益板块及相关个股性价比凸显细分行业观点：

免税：基数效应淡季不淡，关注市内店政策。2023年下半年，尽管离岛免税面临消费客群家庭化购买力下降、品牌商淡季促销活动偏少、打击代购等重重阻力，但运营商缺货现象改善，或将带动销售额在去年同期低基数的基础上，好于预期。此外，建议持续关注出境游供给侧恢复节奏、口岸免税店销售爬坡、淘南淡季客流表现以及市内店政策细节落地等带来的投资机会。酒店：需求向好，期待旺季。疫期供给侧持续出清，需求端受疫情扰动，行业经营水平波动较大；疫后供需缺口显著，需求向好，量稳价升，存量酒店价格优势明显，上市公司盈利改善。展望后市，暑期旺季临近，文旅和商旅需求集中释放，行业恢复进度有望创新高。看好上市公司充分释放前期加速开店、产品结构升级、组织管理改革降本增效等多重利好带来的业绩弹性。景区：热度维持高位，投资成长质量。2023年，“五一”假期产业链稳定运转，补偿性消费持续释放，量价均已超越疫前同期，客单价维度尚在复苏进程中；从对样本景区的跟踪来看，接待游客人次维度基本实现较疫前同期持平或增长；推荐成长性优异的稀缺性酒景演艺供给。餐饮：创新扩张思路，兑现控费成效。居民线下可选消费需求反弹已逐渐企稳、进入深度修复阶段；直营门店网络扩张较前两年略微加速、以稳健节奏推进。总体来说，行业经过三年疫情已经基本补齐运营短板，盈利能力显著强化；收入端，各公司针对自身的客群特点采取多样化、创新性的增长策略，具体捉质降价、轻资产扩张、品牌出海三大趋势，助力中期业绩兑现。

教育：紧跟国家战略，静观技术蝶变。"Al+"发展浪潮助推教育数字化建设，我们重申回归二十大原文关于“教育强国”、“优化职业教育类型定位”、“教育数字化”政策方向：1）重视“职业教育"对促进社会就业创业、支撑现代化产业体系的战略意义；2）重视“教育数字化”事业发展的政策催化，看好智慧教室、实训基地、整体解决方案等教育信息化软硬件供应商公司。

人资：就业民生大计，静待需求拐点。2023年以来，不同岗位需求边际变化趋势分化，整体就业市场活跃度较低，应届生人口达历史新高。蓝领服务岗，春节后得益于线下消费场景修复，餐饮、酒店等行业的招聘供需两旺，部分城市出现短暂的供不应求现象，但后续随着大量务工人员进城，蓝领就业市场进入供过于求状态；高端白领岗，岗位层次、薪酬等更高，疫情期间企业资产负债表收缩，投资扩张态度谨慎，因此，始终处于企业招聘需求尚未明显释放的状态。就业乃民生大计，期待政策持续发力，激活就业市场需求，进而带动产业内相关公司业绩反转。

投资建议

展望未来，会展经济旺季临近、暑期文旅需求保持高位可期、叠加疫期格局改善及产品升级等红利释放，商旅及旅游出行需求有望创新高，行业整体盈利能力有望进一步恢复。推荐教育、人资、餐饮、免税、酒店、景区：教育板块推荐传智教育、行动教育、视源股份；人资板块推荐科锐国际；餐饮板块推荐同庆楼、广州酒店、九毛九、海伦司；免税板块推荐中国中免；酒店板块推荐首旅酒店，锦江酒店；景区板块推荐天目湖、宋城演艺、锋尚文化。

风险提示

1、消费复苏缓慢；2、业务成本上升；3、扩张不及预期；4、行业竞争加刷。