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23Q2 基金重仓持股市值环比下降。据我们统计，截至23Q2，各公募基金持有煤炭股总市值为116.29 亿元，较23Q1 的168.43 亿元下降30.96%。从占比来看，23Q1 公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为0.58%，较23Q1 的0.78%增长0.20 个百分点。基金持仓环比有较大幅度下降，处于低配状态，后期仍有提升空间。

23Q2 煤炭公司产销量环比增长，行业效益降低，板块盈利受损。根据已披露经营数据的公司情况，虽然二季度煤价下行，但煤炭公司商品煤产销量整体实现同环比增长。行业效益方面，在非电需求不足和进口冲击的双重影响下，煤炭企业亏损面虽扩大至39.0%，但行业的盈利能力依然维持高位。板块盈利方面，受煤价下跌影响，23Q2 板块公司盈利受损，但因煤炭公司业绩稳定性强及高分红属性，即便以二季度业绩年化的归母净利润和2022 年股利支付率计算，头部企业股息率依旧较高，山煤国际和潞安环能均在10%以上。

低煤价下国内产量增速放缓，进口趋稳且边际有望改善。23H1 全国原煤产量达到23.0 亿吨，同比增长4.4%。其中23Q2 在低煤价作用下，全国原煤产量增速由4 月的4.5%降至5、6 月的4.2%和2.5%，未来有延续边际收缩趋势。

进口方面，23H1 煤炭进口量2.22 亿吨，同比增长93.0%，远超预期，增量主要来自印尼、蒙古、俄罗斯和澳大利亚。5 月中旬海外低价煤转口中国阶段性冲击国内煤价，当前不利因素已消除，我们认为未来进口煤同比增速预计依旧保持高位，但海外影响进一步恶化的可能性较低，煤价依旧为国内基本面主导。

火电需求超出预期，非电需求静待释放。23H1，中国火电发电量29457 亿千瓦时，同比增速高达7.54%，二季度以来火电日均发电量同比增速基本在15%以上，超出预期。非电方面，因地产基建需求不及预期，水泥需求差拖累动力煤市场价格，煤化工和钢铁需求二季度持续疲弱后，当前在宏观修复预期下有所反弹，随着中央政治局会议定调优化地产政策，政策端放松预期增强，未来建议关注房地产政策变化。

压力测试完成，预计未来煤价窄幅震荡为主。23Q2，经历了非电需求持续较差、煤炭进口大幅增加以及海外低价煤冲击国内市场等因素叠加影响，国内煤炭现货价格有所下滑，但板块公司依旧表现出较高的业绩韧性。我们认为行业已经完成了底部压力测试，盈利的稳定性和可持续性被充分验证。我们认为，9 月后电煤需求将进入淡季，非电需求走势需关注房地产政策端变化，煤价大幅上涨可能性不大，但因供应端有持续收缩趋势，将支撑煤价底部，我们预计中期煤价当前水平窄幅震荡为主。板块公司高股息率凸显配置价值，估值有望进一步提升。

投资建议：我们建议关注以下标的：1）盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显，建议关注山煤国际、陕西煤业和兖矿能源。2）“中特估值”体系引入下有望迎来价值重估，建议关注中煤能源和中国神华。

风险提示：1）经济增速放缓风险；2）煤价大幅下跌风险。