事件

铭利转债（123215.SZ）于2023 年8 月3 日开始网上申购：总发行规模为10.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于精密结构件生产基地建设项目，新能源关键零部件智能制造项目及补充流动资金。

当前债底估值为85.82 元，YTM 为3.61%。铭利转债存续期为6 年, 中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的118.00%（含最后一期利息），以6 年AA-中债企业债到期收益率6.34%（2023-08-01）计算,纯债价值为85.82 元，纯债对应的YTM 为3.61%，债底保护一般。

(资料图)

当前转换平价为92.28 元，平价溢价率为8.37%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024 年02 月09日至2029 年08 月02 日。初始转股价37.82 元/股，正股铭利达8 月1日的收盘价为34.90 元，对应的转换平价为92.28 元，平价溢价率为8.37%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.46%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价37.82 元计算，转债发行10.00 亿元对总股本稀释率为6.20%，对流通盘的稀释率为13.46%，对股本有一定的摊薄压力。

观点

我们预计铭利转债上市首日价格在109.20~121.66 元之间，我们预计中签率为0.0026%。综合可比标的以及实证结果，考虑到铭利转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在109.20~121.66 元之间。我们预计网上中签率为0.0026%，建议积极申购。

铭利达致力于新能源汽车、太阳能发电、大健康、安防、新型行业等核心精密零部件成型加工。公司是模具设计与制造、压铸生产、塑胶射出、精密机加工、铝型材加工、冲压钣金、表面处理等结构产品的一站式服务提供者。

2018 年以来公司营收稳步增长，2018-2022 年复合增速为35.96%。自2018 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”

波动，2018-2022 年复合增速为35.96%。2022 年，公司实现营业收入32.19 亿元，同比增加75.16%。与此同时，归母净利润也稳步增长，2018-2022 年复合增速为62.07%。2022 年实现归母净利润4.03 亿元，同比增加171.93%。

公司营业收入主要来源于精密压铸结构件、精密注塑结构件、型材冲压结构件，产品结构年际变化较小，各项占比基本稳定。

公司销售净利率和销售毛利率维稳，销售费用率、财务费用率、管理费用率下降。2018-2022 年，公司销售净利率分别为6.20%、7.05%、11.25%、8.06%和12.52%，销售毛利率分别为26.49%、23.41%、21.48%、19.13%和21.72%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。