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行业近况

我们于7 月31 日至8 月2 日调研了海南8 家免税门店。

评论

客流：旺季表现良好，三亚进店或有所改善，机场进店表现平稳。根据机场官方微博数据，我们估计7 月海口、三亚机场客流量分别较2019 年同期增长约10%以上、20%以上，随着海口机场高峰小时起降由30 架次调整为40 架次，我们预期后期全岛客流或进一步上行。横比看，就观察时点而言，我们认为进店客流密度上三亚的海棠湾、海旅免税店表现最佳，海口免税店整体客流密度低于三亚，其中日月广场中免店表现相对最佳，万宁客流则仍较稀少；纵向看，我们认为海棠湾的香化区域及海旅客流较我们上一次调研时有较大改善，日月广场及海口机场略有改善。此外，我们认为本次暑运海南出行成本同比有所降低（根据FlightAI，7 月三亚机票价格同比下降6%，而全国平均为上升14%），或意味着客流结构中经济客比例有所提升。

价格：折扣力度环比表现分化，机场香化大牌基本维持单件9 折。纵向看，我们认为全岛当前折扣力度较7 月初表现分化，其中日月广场中免店优惠力度加大最多（香化大牌折扣多从三件8 折调整为三件75 折；部分商品开始推出单件7 折，三件55 折），海口国际免税城略有加大；海棠湾优惠力度略有收窄，海旅、机场等基本维持；横比看，海口机场香化大牌基本保持单件9 折折扣，就我们选取的单品看，机场免税较市内免税均价高18%，与年初时水平相当。

客单企稳仍有待观察。根据海口海关，4、5、6 月分别为全岛免税销售额39、32、23 亿元，我们计算客单价（基数为海南省整体离港旅客量）分别为1404、1335、1120 元（vs. 2021、2022 年全年分别为2191、2224元），人均消费企稳回升仍有待观察。考虑自去年以来机场相对市内店优惠力度较此前减弱，我们预计上半年机场客单亦有所承压，但精品品类的不断引入或部分缓解下滑趋势，从去年底开始，美兰T2 航站楼已至少引进17 个全新开业的高奢品牌1。

估值与建议

维持我们覆盖机场公司的盈利预测、评级及目标价不变。

风险

离岛免税行业发展不及预期；调研时间短导致获取信息出现偏差。