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华利集团8 月2 日发布2023 年半年度业绩快报：2023H1 公司营业收入约为92.12 亿元，同比-6.94%；归母净利润约为14.55 亿元，同比-6.82%；基本每股收益1.25 元，同比-6.72%。2023Q2 公司营业收入约为55.5 亿元，同比-3.9%；归母净利润约为9.7 亿元，同比+6.6%。

投资要点：

品牌商仍处去库阶段，上半年公司盈利能力下降，Q2 环比改善明显。

2023H1 公司营业收入约为92.12 亿元，同比-6.94%；归母净利润约为14.55 亿元，同比-6.82%；基本每股收益1.25 元，同比-6.72%；加权平均净资产收益率为10.52%，较去年同期-3.15pct。2023Q2 公司营业收入约为55.5 亿元，同比-3.9%；归母净利润约为9.7 亿元，同比+6.6%，环比改善明显。2023 年上半年，由于部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，在短期内对公司的订单产生一定的影响，公司部分客户的营业收入有所下滑，工厂订单面临较大压力，2023 年上半年，公司销售运动鞋0.91 亿双，同比-20.87%。新品牌合作方面，2023Q1 公司合作的Reebok、Lululemon、Allbirds 等品牌的运动鞋均量产出货，因此，我们继续看好2023 年下半年公司合作的新品牌客户订单持续放量。

成本管控下Q2 毛利率提升，看好下半年订单逐季改善。为应对部分客户订单波动，上半年公司积极推进新客户的合作进度，同时持续改善成本、费用控制，2023Q2 公司毛利率较Q1 有所提升。公司大客户耐克目前库存改善明显， FY2023Q1-Q4 整体库存同比+44%/43%/16%/0.4%，FY2023Q4 耐克北美和大中华区库存金额均同比下降高单，库存数量均同比下降双位数，耐克鞋类库存数量同比下降双位数，服装库存数量同比下降超20%，库存压力有效消化，FY2023Q1-Q4 耐克收入分别同比+4%/17%/14%/5%。因此，我们认为2023 年上半年运动鞋需求弱势下公司订单受到短期影响，伴随下游终端需求缓慢复苏，预计2023 年下半年公司订单及产能利用率方面有望逐季改善。

盈利预测和投资评级：受下游品牌去库及终端消费表现较为疲软影响，短期内公司订单存在一定压力，因此我们调整公司盈利预测，我们预计公司2023-2025 年实现收入204.4/237.8/274.1 亿元人民币，同比-1%/+16%/+15%；归母净利润31.17/37.35/44.33 亿元人民币，同比-3%/+20%/+19%；实现EPS 2.67/3.20/3.80 元人民币，2023 年8 月2 日收盘价55.56 元人民币，对应2023-2025 年PE 估值为21/17/15X。长期我们仍看好公司品牌客户扩张与产能一体化布局，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。

风险提示：供应链风险；核心客户订单波动风险；汇率波动风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；原材料成本变动风险；供应链不稳定性风险；其他风险等。