(相关资料图)
茅台公布23 年半年报。23 年上半年实现营收695.8 亿元,同比增20.8%,归母净利359.8 亿元,同比增20.8%,每股收益28.64 元/股,略超前期的业绩预告。2Q23 营收和归母净利分别为308.2 亿元和151.9 亿元,营收同比增21.7%,归母净利增21.0%。1H23 合同负债73.3 亿元,环比1Q23 减少10.0亿元。公司渠道体系健康,未来增长确定性高,维持买入评级。
支撑评级的要点
2Q23 营收增长21.7%,茅台酒小幅提速,维持旺销态势,直营占比大幅提升。(1)1H23 茅台酒营收同比增18.6%,2 季度茅台酒营收增21.1%,我们判断上半年量和价均实现增长,需求维持旺销态势,直销比例上升带动产品价格提升。i 茅台平台和茅台冰淇淋,都提升了茅台的品牌热度。
截止2023 年6 月30 日,i 茅台累计注册用户已突破 4200 万,上半年实现酒类不含税收入 93.4 亿元。茅台冰淇淋推出三款新品,市场表现良好。
2 季度散茅均价2780 元左右,环比23 年1 季度、同比22 年2 季度均有小幅提升。(2)i 茅台是22 年5 月18 日上线,受益于i 茅台带来的增量,1H23 直销比例继续上升,收入314.2 亿元,同比增50.0%,占比提升8.9pct,其中2Q23 收入136.1 亿元,同比增35.3%,占比提升4.7pct。(3)1H23 系列酒营收同比增32.6%,其中2Q23 同比21.3%。我们判断1 季度系列酒高增速与4Q22 公司控货有关。由于前期茅台1935 的市场投放量较大,且商务需求呈现弱复苏状态,2 季度价格环比出现下降,公司放缓了发货节奏。(4)1H23 公司合同负债73.3 亿元,环比1Q23 减少10.0亿元,上年同期减少13.5 亿元。(5)1H23 归母净利同比增20.8%,其中2 季度增21.0%,利润率维持稳定。
高管团队锐意进取,品牌热度继续提升,渠道体系健康,我们预计未来三年营收将维持15%以上的较快增速。(1)公司高管团队锐意进取,丁雄军董事长上任后提出茅台要“居安思危”、“创新求变”,以“五合营销法”为抓手持续推进产品与渠道市场化改革,各类改革措施持续推出,新产品和新渠道发力,品牌热度继续提升。(2)现阶段公司渠道体系健康,库存水平合理,进销差价维持高位,经销商积极性高。
估值
根据公司业绩,预计2023-2025 年EPS 分别为58.71、68.48、79.27 元,同比增17.6%、16.6%、15.8%,维持买入评级。
评级面临的主要风险
渠道库存超预期。经济恢复不及预期。